中泰证券-宝丰能源-600989-“绿氢”示范项目领跑行业，煤化工龙头成长可期-211216

1. 事件：12月8-10日，中央经济工作会议在北京举行。

2. 会议表示要落实科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变，加快形成减污降碳的激励约束机制。

3. 新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，公司绿氢示范项目充分收益。

4. 根据光伏产业网，新能源电力不产生碳排放，不计入能耗总量。

5. 此前2021年9月11日，国家发改委下发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》通知中表示对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。

6. 公司于2019年布局太阳能电解制氢储能及应用示范项目:首批规划30台制氢设备，拥有年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧生产能力，其中10台制氢设备已于4月投运，其余20台目前正在安装调试过程中，预计于今年年底安装完成，明年年初进行调试。

7. 公司首创将绿氢绿氧直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，公司测算可减少煤炭资源消耗约38万吨/年、减少二氧化碳排放约66万吨/年、消减化工装置碳排放总量的5%。

8. 此外，根据公司在12月9日上证e互动上的回复，公司规划从2022年起，每年新增30-40台电解槽制氢设备投入运营，每年新增绿氢产量3亿方左右。

9. 公司绿氢示范项目的推进符合国家层面积极推动煤化工与新能源相组合的愿景，且未来随着制氢技术的成熟以及新能源成本进一步降低，煤基碳中和烯烃的经济效益有望持续强化。

10. 煤化工龙头进入加速成长阶段。

11. 焦炭方面，300万吨/年焦化多联产项目已于2020年5月开工，计划于2021年底建成投产，届时公司焦炭总产能将达到700万吨/年。

12. 烯烃方面，宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。

13. 甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产；宁东四期50万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。

14. 内蒙400万吨/年煤制烯烃项目属于国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委,工信部十三五期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，当前已获鄂尔多斯市政府批复，同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标，公司目前正在加快推进环评审批工作。

15. 风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。

16. 盈利预测：由于原料价格波动，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为70.15/80.08/121.32亿元，（原为72.94/83.68131.21亿元），EPS分别为0.96/1.09/1.65元（原为0.99/1.14/1.79元）,维持“买入”评级。