招商证券-宏观专题报告：MLF悬念落地，LPR将如何演绎？-211215

1. 事件：12月，MLF“缩量平价”续作。

2. 此次央行开展MLF投放共5000亿元，期限1年，利率2.95%，符合我们之前的预期。

3. 核心观点：此次MLF投放量表明货币政策仍未明显放松。

4. 若下半个月OMO仍维持100亿/天的续作规模，则降准实际产生的资金净投放仅为4000亿，与上年同期（3700亿）基本相当。

5. 相比投放规模，MLF中标利率是此次操作的重要看点，而平价续作则充分体现货币政策稳健倾向。

6. MLF按兵不动，LPR成为降息关注的焦点。

7. 回溯历史，2019年LPR改革后，MLF利率发挥基准作用，对LPR的影响力显著增强。

8. 相比之下，降准可降低银行资金成本，间接引导LPR下行，影响力不及MLF。

9. 本月LPR是否变动存在以下影响因素：引导LPR调降的因素：1.两次全面降准累积的政策红利有利于LPR报价下行。

10. 2.存款利率市场化改革有助于降低银行负债端成本压力，推动LPR报价下行。

11. 制约LPR调降的因素：1.浮动贷款利率时点法定价机制使银行有延后调降LPR报价的动力。

12. 2.当前经济形势使得银行需要保持较高风险溢价，从而削弱LPR下行动力。

13. 结论与启示：本月的LPR报价反映出多方力量的博弈：从政策角度来看，监管出于“稳增长”与“政策发力适当靠前”的考虑，或将引导本月LPR报价下行；但从市场角度来看，金融机构出于商业经营需要与“防风险”等考虑，或将保持LPR报价不变。

14. 此外，从历史经验来看，也不排除此次报价出现非对称降息的可能（如：2019年8月、9月）。

15. 基于1年期与5年期LPR不同的指向含义，若1年期不变而5年期下降则反映出“流动性总体充裕、平抑经济下行压力”的政策思路；反之，则说明银行对经济前景与不确定性抱有隐忧，货币政策尚有发力空间。

16. 本月LPR降与不降，已成为检验卖方信息渠道与预测能力的年终考题。

17. 但对于投资者而言，大可不必纠结“降与不降”的选择判断，而是将精力用在思考LPR不同结果预示的政策含义、之后的市场走势与策略应对。

18. 相比之下，如果本月LPR不变可能更加利好，因为保持降息预期比实际降息更为重要。