湘财证券-11月通胀数据点评：剪刀差收敛，货币政策空间打开-211213

1. 核心要点：事件：统计局：11月CPI同比增长2.3%，较上月增加0.8个百分点，环比上涨0.4%；PPI同比增长12.9%，较上月降低0.6个百分点，环比由上月上涨2.5%转为持平。

2. CPI：猪肉涨价，蔬菜回落11月CPI环比增速0.4%，主要贡献来自于食品项，食品项当月环比较上月继续上涨0.7pct报收2.4%，非食品项环比增速较上月下降0.4pct录得零增速。

3. 鲜菜价格明显回落，从上月16.6%的环比增速大幅下降9.8pct至6.8%，主要原因也是全国各地加强了鲜果蔬菜的稳供保价措施，同时极端气候影响因素降低，导致“菜篮子”供给上升。

4. 与此形成鲜明反差的是猪肉价格环比大幅上涨，由前值-2%的环比增速上涨至12.2%，我们认为除了本轮猪周期供需变化的影响外，可能短期季节性消费需求增长叠加肥猪供给偏紧的解释力度更强。

5. PPI：阶段高点基本确认PPI回落的主要贡献项为生产资料，下降的原因是采掘工业和原材料工业环比大幅下降，结合本月工业生产者购进价格和主要行业出厂价格看，黑色金属材料类、煤炭开采和洗选业、黑色金属采矿选业、有色金属冶炼和压延加工业等均有不同程度的下滑，而有色金属、其他工业原材料及半成品也结束了涨势。

6. 后续原材料的供需格局仍有待观察，若奥密克戎病毒呈现“流感化”的轻病毒症状，则对全球整体经济复苏进程影响不大，大宗商品的供需矛盾有望得到进一步缓解。

7. 剪刀差收敛，货币政策空间打开当前经济周期运行的特征表明，“滞”的风险已高于“胀”的风险。

8. 2021年中央经济会议的主基调就是要“稳住宏观经济大盘”，面对经济下行压力，更加突出维稳经济的重要性。

9. 伴随目前PPI压力逐步缓解叠加通胀预期的高确定性，为货币政策空间的打开提供了条件。

10. 自第三季度货币政策报告删去“管好货币政策总闸门”的表述后，全面降准叠加结构性降息的货币政策工具先后落地，未来经济下滑压力仍存，而稳就业、促经济是下一阶段政府工作的主要目标，我们判断更多的财政货币政策值得期待。

11. 风险提示奥密克戎病毒对经济的不确定性；政策超预期。