湘财证券-11月金融数据点评：社融增速探底，政策有望转宽-211213

1. 核心要点：事件：11月社会融资规模增量26100亿元，同比多增4745亿元，较前值15899亿元环比多增10201亿。

2. 社融余额同比增速10.1%，较前值回升0.1个百分点。

3. 11月M2增速录得8.5%，增速较前值回落0.2个百分点，M1增速由前值的2.8%上升0.2个百分点至3.0%。

4. 社融增速企稳回升，人民币贷款、债券、专项债是主因11月新增社融环比大增，主要因为人民币贷款、企业债券融资和地方政府专项债均较前值有较大幅度增长。

5. 同比角度来看，后两者也仍较去年同期有较大幅度增长。

6. 前者虽然低于去年同期，但存在去年底疫情逐步得到控制后贷款加速投放的影响，总体看11月人民币贷款仍高于疫情前5年同期的均值水平12138亿。

7. 非标融资仍是拖累项，信托贷款降幅同环比均上升。

8. 地产行业边际调整，居民户中长期贷款增长11月新增人民币贷款13000亿，分别较前值和去年同期多增5248亿和少增2309亿，今年由于下游需求转弱、房地产行业严格监管等因素，信贷需求震荡走低。

9. 结构上来看11月居民中长期贷款是新增信贷的主要组成部分，占比45.6%，高于疫情前35%左右的水平，主要可能与短期内房地产行业监管政策边际调整，房企面临流动性困境加速销售回款有关。

10. 企业中长期贷款虽然较前值有所回升，但仍低于疫情前的水平，显示下游需求仍弱。

11. M2-M1剪刀差收窄，政策有望进一步宽松11月M2增速录得8.5%，增速较前值回落0.2个百分点，M1增速由前值的2.8%回升0.2个百分点至3.0%，M2与M1增速之差有所缩小，为今年4月以来首次。

12. 由于今年经济增长前高后低，下半年以来经济增速持续下行，疫情的反复增加了企业经营的不确定性，企业倾向于减少活期资金。

13. 另一方面今年商品房销售数据持续走弱，也是M2-M1剪刀差的一个重要原因。

14. 但这两个因素在最近有所改变，预计M2-M1有望进一步收窄。

15. 风险提示通胀超预期，经济下行超预期，政策不及预期。