太平洋证券-科博达-603786-科博达深度-二-：守正出奇，把握汽车ECU未来发展大趋势-211208

　　科博达(603786)
　　守正出奇，新客户、新产品、新领域。回顾公司十年发展，是行业内为数不多的可以实现十年十倍增长的零部件企业。同时，公司现有在手订单1.68亿只控制器，在研项目113个。总结下来，几大变化支撑未来几年矩阵式发展：
　　1、老产品新突破：成熟产品车灯控制器在今年二季度突破日系客户，拿到日产英菲尼迪、以及铃木全球灯控项目，已经成功拓展欧系，美系，日系等大客户。
　　2、新产品有望实现平台化，多场景应用，市场空间巨大：产品AGS新项目定点5个，配套福特、蔚来、长安等客户。但是公司不满足于单一AGS的现有研发，应用其底层技术原理实现AGS平台化，未来车内所有精密位置控制模块都可适配，可应用于热管理，微电机，精密齿轮，电磁阀等等各类场景，乘用车每个模块价值量200-400元左右，随着智能化趋势，中低端车型小型ECU或者智能执行模块单车配套20-30个，高端车配套可达70-80个，市场空间巨大。
　　3、新领域，高难度底盘控制器实现突破：公司截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外，公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）等底盘控制器产品定点。守正出奇，实现跨域突破。
　　汽车ECU发展之大趋势–平台化产品助力实现全球化布局。伴随智能化，汽车电子将会出现什么样的发展趋势，我们以最精简的框架作为指导思想，总结出：1、非标准化产品–以智能座舱与和智能驾驶为代表；2、标准化产品-以底盘和车身电子发展为代表。科博达所有产品均基于车身和底盘电子出发，有望实现平台化和标准化，形成规模效应，实现全球布局。风物长宜放眼量，千亿市场静待国内汽车电子步步突围。
　　投资建议：从去年疫情到今年芯片影响，汽车产业连续两年遇到黑天鹅。同时，我国汽车工业也进入成熟期，2018年到2020年产销有所下滑，A股汽车相关上市公司净利润由2018年1450亿左右下降到2020年880亿。但科博达在匍匐期依然实现稳中有升。回看之前十年发展，营收和利润CAGR均有27%以上，远超行业平均。科博达所在赛道优异，公司实力强大，是国内稀缺的汽车电子标的。由于今年缺芯影响严重，我们预测21/22年归母净利润4.2/8.3亿，对应明年38倍PE，继续维持推荐。
　　风险提示：芯片影响汽车产量，销量不及预期，新项目批产滞后。