信达证券-申昊科技-300853-公司深度报告：立足智能电网，发力工业健康-211201

　　申昊科技(300853)
　　立足智能电网领域，加快全国区域布局。公司成立于2002年，主要为电力系统提供电力设备的智能化监测产品，主要产品包括智能机器人（以巡检为主）、智能电力监测及控制设备等，主要应用在电力产业链的输电、变电、配电环节。2020年公司获得工信部专精特新“小巨人”称号。公司产品持续迭代升级，品类不断丰富，助力省外业务拓展加快。近些年来公司变电站巡检机器人已经推出第四代，监测设备业务深耕时间最久竞争力持续增强可满足不同地区需求。2020年公司省外业务占比取得飞跃式的提升，省外收入占比达到40.19%，较上年9.06%大幅提升超过30个百分点。受益电网智能化趋势，国内电力巡检机器人市场空间较大。目前变电站和配电站巡检机器人渗透率仍然较低，变电站巡检机器人渗透率不足20%，配电站巡检机器人渗透率不足15%，潜在市场容量很大，测算得出变电站室内巡检机器人市场容量169亿元，变电站室外巡检机器人市场容量211亿元，配电站机器人市场容量249亿元，合计市场容量达630亿。
　　深化电力领域布局，操作机器人业务拓展顺利。公司积极拓展行业应用深度，将智能机器人的功能从巡检进一步延伸至操作。公司研发生产的变电站开关室操作机器人已进入批量生产阶段，上半年已有小批量订单。变电站智能化和无人化趋势明确，我们认为变电站室内部分人为功能将逐步被机器人所取代。我们预计每座变电站开关室对应需求1台操作机器人，测算得出国内变电站开关室操作机器人市场空间约190亿。公司操作机器人领域除已推出的变电站开关室操作机器人外，配网输电线路带电作业平台已在研发中。公司持续加强电力领域纵向深化和横向延伸，研发储备较为丰富，除操作机器人外，传统巡检机器人持续升级迭代，竞争力持续增强，极寒适应型变电站巡检机器人进入试运行阶段，水下巡检机器人及无人机巡检，率先摸索水下海缆巡检及风电领域巡检。
　　轨交领域拓展顺利，“工业大健康”版图日趋完善。公司在深耕电力领域的基础上积极拓展其他领域，2018年开始布局轨交领域，目前已推出应用于轨交领域的两款产品，包括轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，均已进入小批量试用阶段，样机已经在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁等多家客户现场试用。全国铁路投资偏稳，城市轨交投资保持较高增速。目前轨交领域巡检机器人渗透率极低，潜在市场容量很大，我们测算轨交领域线路和车底巡检机器人的潜在市场容量，得出线路巡检机器人理论市场容量109亿元，车底检测机器人理论市场容量340亿元，合计市场容量达449亿。公司拟发行可转债并募集资金5.5亿元用于扩大轨交机器人产能，募投项目建成投产后将形成年产350台轨道交通智能巡检机器人，建设成更完备、先进的研发测试场地。公司也已推出用于油气化工领域的防爆巡检机器人，目前已形成小批量订单。公司以核心技术为驱动，逐步构造起“工业大健康”业务版图，未来有望打造多增长极。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.85亿元、2.47亿元和3.21亿元，相对应的EPS分别为1.26元/股、1.68元/股和2.18元/股，对应当前股价PE分别为33倍、25倍和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　股价催化剂：新产品持续推出、新业务领域拓展加快。
　　风险因素：政策及经济环境变动风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、新业务拓展不及预期风险。