国盛证券-博腾股份-300363-重大合同签订金额超预期，有望拉动业绩快速增长-211201

1. 事件：2021年11月30日，公司收到美国某大型制药公司的新一批《采购订单》，该等订单为客户某小分子创新药相关的合同定制研发生产（CDMO）服务订单。

2. 公司累计收到相关产品的订单金额合计2.17亿美元，超过公司最近一个会计年度经审计营业收入（20.3亿）的50%。

3. 观点：大订单彰显公司能力，有望拉动业绩快速增长大订单彰显公司能力，持续获得大客户认可。

4. 公司本次订单金额2.17亿美元，超过去年全年收入的50%。

5. 公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次重大合同的签订就是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。

6. 我们预计今年主要是小部分临床阶段订单的确认，商业化供货的大头在明年。

7. 重大合同的签订再次印证我们的产业趋势判断。

8. CDMO产业转移大趋势确立，高景气度持续。

9. 未来三年CDMO行业有望保持较高景气度，本次疫情加速了海外产业向国内的转移（出于供应链稳定的角度，以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势），优秀的CDMO公司，兼具技术优势和一体化研发能力，可满足不同类型客户的个性化需求。

10. 2020年产业转移以小的意向订单为主，真正的商业化大订单的转移我们认为在2021-2022年到来，所以子领域高景气度持续，优质公司强者恒强。

11. 市场普遍认为博腾股份是CDMO二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。

12. 本次重大合同的签订充分印证我们的判断。

13. CDMO行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。

14. 产能扩充为后续增长提供动力。

15. 公司Q3以1.72亿元收购湖北宇阳药业，实现3个原料药CDMO生产基地总产能超过2000m3（中报为1400m3），为业务发展和快速增长奠定坚实基础。

16. 公司投资逻辑再梳理。

17. 看三年，公司有望持续快速增长（我们预计收入复合增速30%+，随着产能释放和盈利能力提升，利润增长快于收入增长，利润复合增速40%+）。

18. 看五年维度，公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果，如果基因细胞治疗CDMO进展顺利，则有望复制药明生物的辉煌。

19. 盈利预测及投资评级。

20. 基于重大合同的签订，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.90亿元、8.88亿元、10.69亿元，增长分别为51.1%、81.1%、20.4%。

21. EPS分别为0.90元、1.64元、1.97元，对应PE分别为111x，61X，51x。

22. 基于基因细胞治疗的前瞻性布局，可以给予估值溢价。

23. 我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

24. 风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。