开源证券-高测股份-688556-公司信息更新报告：金刚线产能提升基本完成，乐山大硅片项目投产在即-211130

　　高测股份(688556)
　　公司金刚线产能改造，切片代工项目扩产具备合理性
　　公司为硅片切割解决方案龙头，开拓切片代工新市场，卡位异质结优质赛道。 公司金刚线产能提升基本完成，乐山大硅片项目投产在即， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.47/3.92/5.60 亿元， EPS 分别为 0.91/2.42/3.46 元/股，当前股价对应市盈率 86.0/32.3/22.6 倍，维持“买入”评级。
　　金刚线产能改造， 生产效率提升近 3 倍
　　根据公司可转债问询函回复文件， 公司进行金刚线生产技改，线速度从 20 米/分提升至 30 米/分钟， 单次下辊数量由 6 辊提升至 12 辊， 生产效率提升近 3 倍， 建设 20 条金刚线生产线可形成年产 320 万千米金刚线产能，技改涉及生产工艺与技术均为公司自主研发。此外公司披露金刚线产业化项目将于 2021 年 12 月达到预定可使用状态。
　　切片代工项目扩产具备合理性
　　根据公司可转债问询函回复文件， 公司切片代工主要项目为光伏大硅片（预计年产约5 亿片 G12 硅片，预计 2021 年 12 月达产， 2022 年 12 月满产） 和乐山 20G 光伏大硅片（ 一期 12GW 机加及 6GW 切片产能，预计 2022 年下半年达产）。 结合光伏行业协会中性预测、 各类型硅片占比、 组件产量与装机量 1.2:1 容配比和硅片到组件端 5%的损耗率测算， 2025 年新增光伏装机规模 300GW，所需硅片 378.95GW（其中 182mm及以上硅片 360GW， 210mm 硅片 189.49GW）， 硅片供给端较 2025 年市场需求存在较大缺口。 产能建设或将有效缓解大尺寸单晶硅片产品产能不足情形，扩产具备合理性。 2021 年京运通进行乐山 24GW 单晶硅棒扩产， 下游客户扩产保障公司产能消化。
　　可转债加码， 代工业务全新市场打开
　　公司拟发行不超过 4.9 亿元可转债，主要用于乐山 12GW 机加以及 6GW 光伏大硅片及配套项目，预计项目于 2022 年下半年达产。 其中（ 1） 乐山 12GW 机加计划投资 1.8亿元，其中资本性支出 1.57 亿元。（ 2）乐山 6GW 光伏大硅片项目计划投资 3.86 亿元，其中资本性支出 3.36 亿元。
　　风险提示： 全球光伏装机低于预期，代工业务进展低于预期，订单价格下降