天风证券-涂鸦智能-TUYA.US-2021Q3点评：三季度收入增速符合预期，持续研发投入开发者平台与新品类-211129

1. 事件：公司发布三季报，总收入为8560万美元，同比+44.9%，毛利率42.6%，non-GAAP运营利润率-38.0%。

2. 我们的观点：PaaS业务收入7260万美元，约同比+37.4%，我们认为分拆来看：1）新客户获取稳定，今年共获取超过1000家新客户，客户总数同比增长46.2%。

3. 品牌客户已经从上季度末的3,300多个进一步增加至3,800多个，2）净收入扩张率连续8个季度高于160%，截至20Q3为179%。

4. （注：按照年度计算）。

5. 3）品类持续拓展，推出私有云方案。

6. 本季度推吹气象站，电机工具，储能电源等，并在Q4推出涂鸦私有云方案，回应渠道、品牌、运营商、行业服务商、金融机构等各行业客户的多元化需求，将标准的IoT业务源代码部署在客户私有云上，具备与其他CBT设备、场景通过云端互联互通、互相调用的能力。

7. SaaS及其他业务收入同比增长约214.2%，达到560万美元，持续快速增长。

8. 主要由于行业对于解决方案的需求增加分销业务740万美元，主要由于客户对于特定智慧设备的需求增加，从而对于公司选品的OEM厂商需求增加。

9. 研发投入：本季度研发投入5070万美元，主要来自于研发人员的上升：截至季度末，公司研发人员2730名，同比+86%，除期权费用外，研发费用占比为55%。

10. 此外，公司本季度亦并购数个IoT公司，并获得部分某上市公司股权。

11. 公司指引为四季度收入7200万美元与7700万美元之间。

12. 对于四季度及明年展望，我们认为：1）PaaS业务逆风下表现韧性，我们略上调全年收入预测。

13. 尽管CPI维持高位将在一定程度上影响家庭购买力。

14. 智慧家居与商业消费电子价格相对较高，需求亦将受短期抑制,但我们相信公司的云平台对于终端客户的吸引力仍将驱动客户采用。

15. 我们上调对于公司IoTPaaS收入由21年2.5亿美元上调至21年2.6亿美元。

16. 2）生态持续构建：在客户端，如在缺货情况下，公司帮忙客户改变生产流程以对冲缺货，在开发者端，本季度公司开发者超过44万个，上线100多个IoT新功能。

17. 3）SaaS业务逐步深入不同场景：如俄罗斯大型电信运营商宣布与涂鸦合作的智慧家居战略，如某欧洲的大型保险集团认为公司的SaaS能力可以帮助其通过IoT设备判断风险，我们相信通胀下企业及物业管理公司推行数字化的决心更为强烈，从而导致对于物联网云服务和解决方案的需求更为强劲，我们维持对于公司SaaS板块收入预测为21年1964万美元，22年3574万美元。

18. 投资建议：我们认为在物联网渗透率提高及智能化的趋势中，公司作为第三方云平台具有广阔的市场空间与生态前景，看好公司收入增长与未来逐步创造网络效应，我们上调公司收入预测，21年由2.90调整至3.0亿美元，预计21-23年收入3.0/4.1/6.0亿美元，同比+67%/36%/47%，调整公司21年Non-GAAP净利润预测由21年-1.0亿美元调整至21年-1.1亿美元，21-23年Non-GAAP净利润-1.1/-0.9/-0.9亿美元，给予“买入“评级。

19. 风险提示：新客户拓展与收入扩张率不及预期，下游需求，宏观经济风险，竞争加剧。