中信证券-科博达-603786-2021年三季报点评：Q3业绩低于预期，依旧看好长期发展-211101

1. 公司2021年三季度实现营收20.45亿元，同比+3.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比-15.16%。

2. 其中，2021年第三季度实现营收5.87亿元，同比-21.16%；实现归母净利润0.42亿元，同比-62.85%，业绩显著承压，主要系下游客户受行业缺芯等负面因素影响。

3. 公司车灯控制器新客户拓展顺利；AGS、USB等新业务快速发展，新能源客户产品布局领先，看好芯片供给缓解后的业绩恢复。

4. 给予公司2020/21/22年EPS预测0.92/1.46/2.06元，考虑公司车灯控制器业务全球领先，其他新产品在手订单充沛，开始加速释放，明后年业绩复合增速在40%以上，给予2022年50倍PE，对应目标价73元，维持“增持”评级。

5. ▍公司2021Q3业绩承压，看好Q4改善。

6. 公司2021年前三季度实现营收20.45亿元，同比+3.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比-15.16%。

7. 其中，2021单三季度实现营收5.87亿元，同比-21.16%；实现归母净利润0.42亿元，同比-62.85%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-71.05%。

8. 公司业绩承压，主要系受行业缺芯和原材料上涨压力的影响。

9. 特别是公司第一大客户大众在缺芯影响下，前三季度全球产量仅为158万辆，同比下滑35.1%，大幅拖累公司收入。

10. ▍毛利率受原材料上涨影响环比下滑，费用率有所提升。

11. 2021年Q3单季公司毛利率为32.87%，同比-4.94pcts，环比-2.84pcts，主要受上游原材料涨价的影响，毛利率承压。

12. 费用端，公司2021Q3总体费用率为23.13%，同比+4.93pcts，环比+4.54pcts，主要系受研发投入较大，总体费用率上升。

13. 其中销售费用率为2.45%，同比-2.11pcts，环比+0.62pct；管理费用率为7.16%，同比+2.41pcts，环比+1.19pcts；研发费用率为13.32%，同比+4.51pcts，环比+2.25pcts；财务费用率为0.20%，同比+0.12pct，环比+0.49pct。

14. ▍车灯控制器受益LED、智能化升级，客户拓展顺利。

15. 公司是全球领先的车灯控制器供应商，深度配套大众集团，产品覆盖氙气、LED和智能LED车灯控制器；其中，LED、智能LED控制器比例不断提升，截至上半年，LED主光源控制器占比达78%，LED光源控制器占比超过95%。

16. 公司今年已获得大众、保时捷、一汽红旗、蔚来、理想、长安等客户新定点项目32个，包括12个全球平台项目，预计产品整个生命周期销量为2000万只。

17. 其中，车灯控制器产品已经实现对雷诺、福特、亮锐等新客户的少量销售，开始配套大众以外客户。

18. ▍新业务快速发展，新能源客户产品布局领先。

19. 公司车载电器与电子、电机控制系统新产品拓展顺利，其中商用车国六排放、USB等新产品实现70%以上高速增长（尤其国六排放产品销售保持150%以上增长），AGS产品上半年获得客户新定点6项，截至6月底共有在研项目20个，预计整个生命周期销量约为1000万只。

20. 公司积极应对汽车电动化趋势，目前产品已获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等客户新能源车项目定点，并积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展。

21. ▍风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。

22. ▍投资建议：公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流；客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。

23. 公司作为车灯控制器领域全球龙头企业，车灯控制器受益LED、智能化升级，客户拓展顺利。

24. 新业务快速发展，新能源客户产品布局领先，发展前景广阔。

25. 调整公司2021/22/23年EPS预测0.92/1.46/2.06元，考虑公司车灯控制器业务全球领先，其他新产品在手订单充沛，开始加速释放，明后年业绩复合增速预测在40%以上，给予2022年50倍PE，给予目标价73元，维持“增持”评级。