国泰君安-江苏银行-600919-2021年三季报点评：利润夺魁营收高增，资产质量持续改善-211030

1. 本报告导读：江苏银行2021年前三季度利润增速上市银行第一，营收维持高增且驱动因素含金量高，资产质量持续改善。

2. 投资要点：投资建议：考虑到江苏银行较好的资产配置能力，以及持续改善的资产质量，因此调整2021-2023年净利润增速预测至33.59%(+5.03%)/26.04%(+0.46%)/25.48%(+0.54%)，对应EPS1.36(+0.05)/1.72(+0.07)/2.16(+0.05)，现价对应0.60/0.53/0.47倍PB。

3. 维持目标价10.36元，对应2021年0.99倍PB，维持增持评级。

4. 利润增速夺魁，营收高增且含金量高。

5. 苏银前三季度营收同比增速24.7%，维持高增且排名行业前三，驱动因素含金量更高：①资产持续较快扩张，叠加息差上升使得利息净收入同比+28%，②手续费净收入同比+21%，主要是发力理财业务贡献增量；③对其他非息收入的依赖相对较小。

6. 再加上成本收入比边际下降、信用成本环比仅微升，苏银前三季度归母净利润同比+30.1%，重夺A股上市银行第一。

7. 资产持续较快扩张，零售顺利接力对公。

8. 继上半年对公信贷高增后，下半年苏银发力零售信贷保证了资产持续较快扩张，Q3平均生息资产增速较Q2持平。

9. 贷款占总资产比重较Q2上升1.1pc，零售信贷占贷款比重较Q2上升0.8pc，体现了较好的资产配置能力。

10. 资产质量持续改善。

11. Q3末不良率较Q2末下降4bp至1.12%，逾期率下降13bp至1.17%，拨备覆盖率上升13.4pc至295.5%。

12. 风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。