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中信证券-科技行业美股科技巨头系列报告13:MAAMG三季报,继续看好2022年表现-211125

上传日期:2021-11-25 15:45:16  研报作者:陈俊云,许英博  分享者:jiazhou1998   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:值水平,以及整体偏中性的流动性环境等,我们继续看好MAAMG2022年度的业绩表现,我们对明年个股偏好顺序依次为:亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta。▍Q3业绩:增速自然回落,但仍继续维持稳健表现。三季度MAAMG合计收入(同比+26%)、净利润(同比+39%)继续保持强劲增长,整体增速较。”

1. MAAMG三季报继续维持稳健,合计收入3336亿美元(同比+26%),净利润723亿美元(同比+39%),其中云计算、软件等表现强劲,互联网、硬件销售受供应链、IOS14等短期因素影响明显,但我们预计上述因素料将在年底出现明显改善。

2. 同时受益于云计算市场强劲需求,我们预计2022年北美四大云厂商CAPEX仍将继续维持强劲增长(预计同比增速20%+),且本轮上行周期料将大概率持续至2022Q3。

3. 考虑到良好的业绩成长性、高确定性,相对合理的估值水平,以及整体偏中性的流动性环境等,我们继续看好MAAMG2022年度的业绩表现,我们对明年个股偏好顺序依次为:亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta。

4. ▍Q3业绩:增速自然回落,但仍继续维持稳健表现。

5. 三季度MAAMG合计收入(同比+26%)、净利润(同比+39%)继续保持强劲增长,整体增速较二季度自然回落,同时除个别企业受互联网业务拖累之外,整体表现依旧略超出市场预期。

6. 分结构看,供应链扰动、IOS14更新对互联网板块短期表现形成明显拖累,亚马逊、Meta等周期内受损明显,零部件缺货亦影响了当季苹果消费硬件销量表现,云计算、软件服务继续维持稳健表现,并体现在AWS、Azure、GCP的强劲订单数据中。

7. 我们判断来自供应链、IOS14等层面因素的影响有望在年底左右得到明显改善,结合自上而下的行业分析,我们继续看好MAAMG在2022年业绩表现。

8. ▍分项业务:云计算、软件服务维持强劲,宏观因素对互联网、消费硬件形成短期拖累。

9. 本季度电商板块因物流等供应链以及消费整体偏弱等因素影响,增速进一步放缓,亚马逊1P电商收入增速仅3%,3P电商收入19%,不及市场预期。

10. 互联网广告亦自然回落,Meta广告增长33%,谷歌搜索、YouTube广告保持40%以上增长。

11. 考虑到基数效应,以及IDFA等因素影响,主要互联网公司对广告的指引相对保守,但考虑到电商广告、经济复苏以及IDFA导致的集中度提升,我们预计2022年全球广告仍将保持20%以上增长。

12. 消费电子领域,供应链等因素使得苹果财报略不及预期,但iPhone13的需求有望在供应链好转后持续高景气度。

13. 云计算领域,AWS(+39%)、Azure(+50%)、谷歌云(+45%)收入继续稳健增长,同时利润率持续优化。

14. 而充分的在手订单亦将对此形成充分支撑。

15. ▍资本开支:本轮北美云厂商CAPEX上行持续时间有望超预期,2022年预计同比增长20%+。

16. 四大云巨头(亚马逊、微软、谷歌、Meta)2021Q3资本开支合计为356亿美元(同比+27%),若排除以物流建设为主的亚马逊,则资本开支同比增长21%。

17. 虽然增速相较对于上季度有所放缓,但从2022年资本支出指引来看,科技公司的此次资本开支上行周期有望拉长,尤其以Meta为例,公司预计在新业务带动下,2022年资本开支将同比增长100-150亿美元(2021公司预计资本开支总额为190亿美元)。

18. 考虑到云厂商库存去化的逐步接近尾声,以及传统企业市场的支撑,并结合上游产业链的数据交叉验证,我们预计本轮北美云厂商资本支出上升周期有望延伸至2022Q3,主要的支撑逻辑包括:1)服务器BMC厂商10月营收同比增速大幅改善,环比亦有改善;2)Intel三季报显示,数据中心业务正逐步复苏,Arista、Nvidia均对后续业绩展望相对积极。

19. ▍市场展望:继续看好MAAMG2022年表现。

20. 虽然三季度北美科技股业绩增长自然回落,并且指引相对保守,但市场对此已有充分预期。

21. MAAMG合计市值超9.5万亿美元(截至2021年10月31日),占美股市场整体、标普指数市值比重分别达到15.5%、23.1%,再次刷新历史新高。

22. 同时当前MAAMG整体PE(TTM)估值约32倍,处于历史中枢的上沿。

23. 宏观因素层面,市场已经对2022年加息2次进行充分预期。

24. 我们认为,考虑到科技巨头自身业绩确定性的改善、当前偏低的利率水平以及积极的股东回报政策,在不发生系统性风险(经济大幅下行、流动性危机等)情形下,科技巨头现有的估值仍处于合理区间,但短期需关注经济复苏持续性、2022年税率调整、高通胀持续性等潜在风险。

25. ▍风险因素:高通胀持续超预期风险;反垄断及数据监管政策趋严的风险;海外疫情超预期扩散风险;欧美经济复苏持续性低于预期风险;个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险;芯片短缺等供应链风险;国际贸易冲突持续加剧风险等。

26. ▍投资策略:MAAMG三季报继续维持稳健表现,但整体分化明显,供应链扰动、IOS14等对互联网、硬件销售等短期形成明显拖累,但上述因素料将在年底出现明显改善。

27. 整体而言,考虑到良好的业绩成长性、高确定性,相对合理的估值水平,以及整体偏中性的流动性环境等,我们继续看好MAAMG2022年度的业绩表现,我们对明年个股偏好顺序依次为:亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta。

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