国泰君安-鲁商发展-600223-首次覆盖报告：厚积薄发，健康美业成长加速-211123

1. 投资要点：投资建议：公司化妆品业务定位清晰，产品渠道不断发力，引入战投后组织能力有望升级，看好未来成长。

2. 预计2021-2023年公司EPS0.76、0.93、1.07元，参考可比公司采用PE/PS估值法，给予目标价18.43元，对应2021PE24x，首次覆盖，给予“增持”评级。

3. 地产转型大健康，化妆品业务背靠福瑞达集团成长性突出。

4. 公司收购福瑞达医药集团及焦点生物，由地产切入化妆品、医药以及原料业务。

5. 福瑞达研发实力出众，为旗下多品牌提供产品研发赋能和品牌形象背书，借力功能护肤风口及线上放量，2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿，同比+175%。

6. 双子星瑷尔博士、颐莲持续发力，引入战投治理优化。

7. 瑷尔博士“微生态护肤”、颐莲“玻尿酸+”定位热点护肤概念，产品端爆款连连，渠道端线上线下多维发力，体量尚小有望维持高速增长；另有伊帕尔汗、善颜等多细分定位品牌储备。

8. 化妆品子公司引入战投后，有望实现品牌、产品、渠道等多方面赋能以及治理结构优化。

9. 原料、药品业务多维向好，转型效果良好。

10. 原料业务主体焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料厂商，产能及产率领先，有望持续受益HA原料应用扩容，以低成本抢占市场份额；医药业务方面覆盖中成药、化学药、骨科、眼科及药品销售，疫情后有望维持稳健增长。

11. 大健康业务表现出色带动地产占比走低，转型加速。

12. 风险提示：地产业务失速、化妆品竞争加剧、核心人才流失等。