天风证券-ON-ONON.US-FY21Q3营收同增68%，预期全年同增67%，运动新贵专注性能技术革新-211122

1. On昂跑FY21Q3收入环比提升，实现盈利。

2. 尽管行业供应链受到影响，公司本季仍实现史上最强劲增长。

3. FY21Q1-3（2021/1/1-9/30）公司营收5.33亿瑞士法郎（约合人民币37亿元），同增77.2%，其中，FY21Q3（2021/7/1-9/30）营收同增67.6%达2.18亿瑞士法郎（约合人民币15.13亿元）；FY21Q1-3净利0.17亿瑞士法郎，扭亏为盈，其中FY21Q3净利0.13亿瑞士法郎（约合人民币0.90亿元）同增60.4%。

4. 从渠道、地区、产品来看，分渠道，FY21Q3DTC营收同增93.0%至0.76亿瑞士法郎（约合人民币5.28亿元），高增速主要系电商平台流量增长所致，FY21Q3公司电商平台访客数量达2390万人次，同增35.03%；批发营收同增56.7%至1.42亿瑞士法郎（约合人民币9.86亿元）；公司持续加强与全球优质零售商合作关系，通过DTC渠道扩大社群，2021年9月15日On昂跑华南首店落户深圳万象天地。

5. 分地区，FY21Q3欧洲营收同增50.3%至0.88亿瑞士法郎（约合人民币6.11亿元），北美营收同增82.6%至1.12亿瑞士法郎（约合人民币7.77亿元），亚太营收同增71.4%至0.13亿瑞士法郎（约合人民币0.90亿元），中国地区以三位数增速高速增长，公司预计亚太地区在未来五年内将成为增长最快的地区。

6. On昂跑已在60多个国家推出并实现显著增长，未来也将通过在关键地区的持续扩张来加速其在运动服装市场的增长、提升品牌知名度。

7. 分产品，FY21Q3鞋履营收同增65.2%至2.05亿瑞士法郎（约合人民币14.17亿元），服装营收同增133.0%至0.12亿瑞士法郎（约合人民币0.83亿元），配饰营收同增41.5%至150万瑞士法郎（约合人民币0.10亿元）。

8. On昂跑FY21Q3毛利率同增5.7pct至60.2%，主要由于1）越南与欧洲自由贸易协定的实施，关税同比减少；2）在保持品牌调性的前提下，采购成本减少。

9. FY21Q3销售管理费用率为49.3%（+5.6pct），增长主要由于1）期间确认了236万瑞士法郎的股份支出费用，用于股权激励；2）运输、仓储费用及劳动力成本增长；3）Q3开设快闪店、数字营销等费用支出较多。

10. FY21Q3调整后EBITDA利润率维持在17.4%。

11. 公司持续通过资源再分配与空运平衡各地库存，减少供应链所带来的影响，但预计该影响仍将持续至FY22H1。

12. 受疫情期间闭厂影响，公司共减少了约12周的产能，但截至11月初，公司所有工厂都已恢复开工，产能持续增长；此外，为应对或将延续至FY22的强劲需求，公司已在印尼与两家工厂达成合作，提前锁定FY22Q1大量额外的产能。

13. 持续引领跑鞋创新，提升品牌知名度。

14. 近期，公司推出了CleanCloud新型泡沫材料，是鞋履制造业中首家将碳排放物作为鞋底主要原材料的公司，未来也将在鞋类配件和其他产品上应用此类材料。

15. 奥运会及残奥会期间，公司成为了瑞士比赛团队的官方指定供应商，CloudboomEcho、Cloudstratus等产品都获得较好反响，以专业口碑进一步提升品牌知名度。

16. 预计FY21营收7.1亿瑞士法郎，同增67%。

17. 公司预计FY21营收同增67%至7.1亿瑞士法郎（约合人民币49.29亿），FY22也将保持增长至9.6亿瑞士法郎（约合人民币66.65亿元）；调整后EBITDA为0.92亿瑞士法郎（约合人民币6.39亿元）；调整后EBITDA利润率13.0%，预计将于FY21Q4一次性计入一笔较大的股份支出费用。

18. 未来公司也将充分享受全球运动服装行业扩张红利，提高品牌知名度、扩大社群规模及广度。

19. 风险提示：全球新冠疫情反复导致供应链、门店效率不及预期；海运费上涨；东南亚劳动力成本变动及其他不确定性等因素。