中信证券-卫宁健康-300253-跟踪点评：WiNEX研发推广加速，人效提升可期-211122

1. 公司订单高速增长，创新业务亏损影响减少，全年业绩有望加速恢复。

2. WiNEX产品显著优化了研发及交付效率，伴随新应用模块落地及规模化推广，明年有望显著支撑公司收入，并加速公司人效及利润率提升，维持“买入”评级。

3. ▍订单高增长，业绩有望加速恢复。

4. 2021年前三季度，公司核心医疗软件收入增速已体现出拐点，上半年同比增长16.47%，前三季度同比增长18.42%。

5. 订单层面，公司前三季度新签订单同比增长33%，为Q4及明年收入高增长奠定基础。

6. 利润层面，公司前三季度创新业务亏损幅度较大，随着云药业务的深入发展，我们预计全年亏损影响有望显著缩小，护航全年公司整体净利润。

7. ▍WiNEX产品研发及推广加速，后期有望看到更多新产品落地及规模化推广。

8. 截至Q3，新产品WiNEX已在全国约140家医院落地，预计全年将完成公司200家的推广任务，随着在全国各省均有样板案例落地，我们预计明年有望看到WiNEX的加速规模化推广和对公司的收入贡献。

9. WiNEX持续强化产品矩阵，9月6日WiNEX系统大临床产品在天津海河医院全国第一家上线，WiNEX由公司数百位研发人员封闭开发设计，产品迭代进度良好，预计后期将有更多产品功能模块新推出，持续引领医疗信息化软件发展方向。

10. ▍WiNEX优化研发及交付效率，明年有望显著加速公司人效及利润率提升。

11. WiNEX产品迎合了医院客户的中台需求及院内局域网应用叠加互联网医用的新架构需求，产品具有较大行业领先性，在价格上较老产品有较大幅度上。

12. 且公司针对WiNEX成立了数十人的后台配置团队，交付效率提升一倍以上，交付人天大幅缩减。

13. 公司今年人员整体维持个位数增长，鉴于公司截至Q3约33%的订单增速，公司明年有望实现人均收入、毛利率的双升。

14. ▍风险因素：WiNEX推展不及预期；创新业务扭亏不及预期。

15. ▍投资建议：公司订单高速增长，创新业务亏损影响减少，全年业绩有望加速恢复。

16. WiNEX产品显著优化了研发及交付效率，伴随新应用模块落地及规模化推广，明年有望显著支撑公司收入，并加速公司人效及利润率提升。

17. 维持公司2021/22/23年收入预测为30.56/39.83/50.40亿元，维持2021/22/23年净利润预测为6.24/8.87/12.04亿元，维持目标价20元，对应市值430亿元，维持“买入”评级。