中泰证券-凯莱英-002821-大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础-211116

1. 事件：2021年11月16日，公司公告同海外客户就一款累计合同金额约4.81亿美元的小分子创新药签订了2021至2022年供货合同，目前该合同已经生效。

2. 大订单顺利签约，为主业加速增长夯实基础。

3. ①客户层面看，2018-2020年该客户为公司贡献收入分别为1.85亿元、2.49亿元及6.38亿元，2018-2020年CAGR约85.81%，收入占比由第三跃升至第一（占当期营收比例分别为10.07%、10.11%及20.25%），反映公司CDMO能力不断获得客户认可。

4. ②订单层面看，此次新供货合同签约后，合同累计金额达4.81亿美元（按2021年11月16日离岸汇率6.39计算大约30.7亿元），供货时间为2021-2022年，意味着在手订单持续充裕，为小分子CDMO持续快速增长奠定基础。

5. 产能加速扩张，小分子CDMO有望提速。

6. 凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中后期临床及商业化项目中有17个预计为超10亿美元重磅品种，此次大订单续签更加凸显业务需求旺盛。

7. 为满足供应需求，公司加速扩充产能，2021H1公司产能约2979.8m3（+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达4369.8m3（+56.1%）、5869.8m3（+34.3%），2021H2预计新增约1390m3，释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。

8. 多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。

9. 凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。

10. 随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。

11. 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90和17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%，对应EPS为4.00、5.32、7.06元。

12. 考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

13. 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。