天风证券-三星医疗-601567-股权激励方案彰显公司发展信心，连锁康复大有可为-211117

1. 事件2021年11月17日，公司公布第四期限制性股票激励计划（草案），本激励计划的首次激励人数共计200人，拟向激励对象授予1800万股公司限制性股票，占公司股本的1.30%。

2. 其中，首次授予1500万股，占公司总股本的1.08%，预留300万股。

3. 授予价格为7.80元/股。

4. 公司层面业绩考核要求：目标值：2022-2024年医疗服务营业收入不低于18.19亿元/22.38亿元/27.98亿元，2022-2024年每年新增项目医院数量不低于10家。

5. 触发值：2022-2024年医疗服务营业收入不低于14.55亿元/17.90亿元/22.38亿元，2022-2024年公司新增项目医院数量不低于8家。

6. 公司层面解除限售系数为在医疗服务营业收入指标与新增项目医院指标对应系数中取较小值。

7. 股权激励方案彰显公司发展信心，提升凝聚力，连锁康复大有可为公司2016年成立首家重症康复医院（2017年并购入上市公司），并差异化选择重症康复发展道路，2021年收购杭州明州康复和南昌明州康复84%/85%股权；公司目前形成了可持续拓展复制的模式，且具有一定的先发优势。

8. 股权激励方案彰显公司发展信心，公司体内目前有5家医院，按照2022-2024年每年新增10家计算，截止至2024年底，公司医院数目有望达到35家，进一步扩大领先优势。

9. 公司激励方案200人，主要涵盖医疗集团管理人员、核心骨干人员，有助于提升员工凝聚力，完善公司激励机制，奠定长期发展基础。

10. 政策端康复医疗支持政策进一步落地，促进行业发展2021年10月27日国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，确定北京市等15个省份作为康复医疗服务试点地区。

11. 2021年11月15日，河南省卫健委《关于印发河南省加快推进康复医疗工作发展实施方案的通知》。

12. 政策端对康复持支持态度，促进行业发展。

13. 盈利预测与投资评级三星医疗以重症康复为特色，与综合医院有效协同，ICU+康复+高压氧多学科合作，形成了可持续拓展复制的模式，随着人口老龄化和康复需求的持续增长，我们认为公司有望进一步扩大领先优势。

14. 不考虑股权激励费用，我们预计公司2021-2023年营业收入为79.05/96.92/110.98亿元，预测扣非归母净利润为7.96/9.60/11.71亿元，维持“买入”评级。

15. 风险提示：医疗服务业绩不及预期，投资并购康复医院速度不及预期，智能配用电销售不及预期。