国泰君安-韵达股份-002120-更新报告：业绩降幅如期收窄，短期基本面改善确定-211114

1. 本报告导读：韵达Q3利润同比降幅如期收窄，预计Q4业绩同比有望转正。

2. 公司短期基本面改善确定，有望继续估值修复。

3. 投资要点：维持增持评级。

4. 韵达Q3利润同比降幅如期收窄。

5. 当前非理性价格战得到遏制，行业并购有利于保障竞争阶段性趋缓，预计Q4公司业绩同比有望转正，2022年恢复增长。

6. 维持公司2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元，维持目标价25.67元，维持增持评级。

7. 单票收入持续回升，Q3利润改善趋势符合预期。

8. 韵达Q3归母净利3.3亿元，同比下降1%，较Q2的-37%显著收窄，符合我们先前预期。

9. Q3快递量两年复合增速35%，高于行业的30%，份额回升至17.2%。

10. 公司Q3毛利率环比下降1.3个百分点，基本符合以往季节性规律。

11. Q3净利率环比提升约1个百分点，主要源于增值税税收优惠政策红利在本期体现，Q3录得大额其他收益2.8亿元；而Q3管理费用和财务费用仍维持高位，部分抵消其他收益带来的正向影响。

12. 预计Q4业绩有望同比转正。

13. 监管出手遏制非理性价格战，且内生网络稳定需求，推动韵达单票收入连续回升。

14. “双十一”电商大促开启，业务量增势好于2020年，快递总部如期提价，单票收入有望继续回升，而后续淡季回落应较为克制。

15. 预计公司Q4业绩同比有望转正。

16. 短期基本面改善确定，有望继续估值修复。

17. 近日极兔宣布收购百世国内快递业务，我们预计短期将有助于竞争阶段性趋缓，长期意味着电商资本干预风险下降，预计行业竞争将回归良性，仍将遵循规模经济而逐步自然集中。

18. 未来半年基本面改善确定，有望继续催化估值修复。

19. 风险因素。

20. 消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。