国盛证券-志特新材-300986-铝模系统领军者，精益管理筑壁垒-211115

1. 铝模系统领军者，展现优异成长性。

2. 公司主营为铝模板的生产、销售、租赁一体化服务，在产品精度、服务效率上具备显著优势，业内具备较强品牌影响力。

3. 受益于建筑模板行业“以铝代木”趋势，公司营收业绩快速增长，近五年营收/业绩复合增速分别达63%/79%，同时盈利能力显著优于同业，费用率管控能力突出，现金流持续好转，盈利质量不断改善，展现了优异的成长能力。

4. “以铝代木”趋势明确，头部优质企业集中度提升空间大。

5. 此前我国建筑模板主要采取木模板形式，2000年后随着技术升级，具备经济高效、安全可靠、绿色环保等优势的铝模系统逐步得到推广应用，渗透率由2016年的5%快速提升至2020年的20%，“以铝代木”趋势明确。

6. 从行业成长性看，当前建筑工业化、绿色化持续深化，铝模行业有望延续较好景气度，我们预计2025年铝模板市场规模有望达625亿元，五年CAGR达11.4%。

7. 从竞争格局看，当前铝模板市场竞争趋于激烈，行业集中度偏低，考虑到铝模板购置成本高、非标需求多、服务流程长，在当前地产调控趋严、原材料价格波动加大背景下，头部优质企业有望凭借规模成本、精益化管理优势，不断整合市场份额。

8. 规模、渠道优势突出，信息化管控持续赋能。

9. 产能方面，公司四大生产基地辐射全国，总产能已达220万平米，并呈快速扩张态势，产能持续释放有望促公司采购成本下降、接单能力提升，夯实公司规模成本优势。

10. 渠道方面，公司在深耕国内市场基础上，积极推动海外扩张，已初步建立较为完善的境内外销售网络，同时优质客户资源丰富、对大客户粘性强。

11. 信息化管控方面，公司于2016年自建信息化研发团队，针对租赁管理链条长且复杂的特征，开发了行业领先的信息化管控系统，以打通售前、售中、售后业务全链条，在快速跟进客户需求的同时，大幅提升了物资安全性与周转效率，保障公司较高盈利能力。

12. 产能、渠道有望持续扩张，品类多元化发展可期。

13. 未来公司成长动力充足：1）产能建设：公司通过“自建+加盟”双轮扩产，目前共有五个在建产能基地，投产后公司总产能有望大幅提升，打开长期成长空间。

14. 2）渠道开拓：公司强化境内外销售网络的同时，有望充分挖掘存量客户增值服务，与优质开发商、建筑总包方签订战略集采协议，持续提升市场份额。

15. 3）品类多元化：此前公司开拓了与铝模系统配套使用的爬架产品，提升了单项目附加值，基于该思路，公司计划试点装配式PC构件、PPVC等协同产品，同时延伸应用领域，推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品，打造多个盈利增长点。

16. 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.8/3.6亿元，同比增长2%/63%/29%，EPS分别为1.47/2.39/3.09元（2020-2023年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为47/29/22倍，在建筑模板“以铝代木”浪潮下公司作为铝模板租赁成长龙头有望核心受益，首次覆盖给予“增持”评级。

17. 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等。