天风证券-涂鸦智能-TUYA.US-2021Q3前瞻：预计下游智慧家居消费电子需求增速暂放缓，长期成长动力强劲-211112

1. 我们预计公司三季度收入8505万美元，同比增长44%，并调整四季度和22年收入预测。

2. 考虑到下游消费的短期逆风，我们预计公司三季度收入8505万美元，四季度收入6409万美元，21年总收入2.9亿美元，同比增长62%，并调整2022年收入预测至4.1亿美元，同比增长40%。

3. 其中：1）我们认为通胀将对欧洲与北美等地区的可选消费造成一定压力，从而导致智慧家居商业消费电子（IoTPaaS最大下游）行业增速放缓我们认为智慧家居与商业消费电子作为物联网PaaS平台的最大需求之一，将受一定宏观经济影响：10月欧元区CPI年率目前为4.1%，为13年来高位，美国CPI10月年率则为6.2%，处在历史高区间。

4. CPI维持高位将在一定程度上影响家庭购买力。

5. 智慧家居与商业消费电子价格相对较高，需求亦将受短期抑制。

6. 我们相应下调对于涂鸦IoTPaaS收入至21年2.5亿美元，22年3.3亿美元。

7. 2）节电照明网络，智慧工厂等作为节约成本的通缩力量，渗透动力依旧较为强劲。

8. 我们相信通胀下企业及物业管理公司推行数字化的决心更为强烈，从而导致对于物联网云服务和解决方案的需求更为强劲，我们认为涂鸦的SaaS有主要在于智能社区、智慧酒店中实现物联网功能的组件化，竞争优势主要在于第三方平台的中立性，丰富的硬件生态和物联网平台的软件能力。

9. 我们上调公司SaaS板块收入预测到21年1964万美元，22年3574万美元。

10. 3）SKU与合作方持续拓展，关注PaaS平台价值持续挖掘本季度，公司发布智能出行能力解决方案，智能宠物设备解决方案等多个SKU相关解决方案，拓展下游场景，并与UL、Kumux、巴西Gaya等海外企业达成合作，加深海外布局。

11. 从长期来看，我们相信，PaaS平台的成长必将伴随对开发者服务加深和价值持续挖掘，如通讯PaaS公司Twilio在本季度财报中，公布使命，由过去的"FueltheFutureofCommunication"改为"UnlocktheImaginationofBuilders"。

12. 涂鸦智能致力于将物联网平台的需求解耦，研发开发者平台，预计将在品牌商、个人用户等物联网多端产生更多价值。

13. 投资建议：我们认为在物联网渗透率提高及智能化的趋势中，公司作为第三方云平台具有广阔的市场空间与生态前景，看好公司收入增长与未来逐步创造网络效应，我们调整预测，由公司21-23年收入3.2/5.3/8.3亿美元调整至2.9/4.1/6.0亿美元，同比+62%/40%/48%，Non-GAAP净利润由-0.9/-1.1/-1.5亿美元，调整至-1.0/-0.9/-0.9亿美元，给予“买入“评级。

14. 风险提示：新客户拓展与收入扩张率不及预期，下游需求，宏观经济风险，竞争加剧。