光大证券-兴发集团-600141-公告点评：发挥“磷、锂”资源优势，携手华友进军磷酸铁锂-211108

1. 事件：11月7日晚，公司发布《关于与华友钴业签署合作框架协议的公告》。

2. 公告表示公司与华友钴业将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分布实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。

3. 点评：“磷”、“锂”双全，携手华友钴业进军新能源磷酸铁锂行业。

4. 磷酸铁及磷酸铁锂最主要的资源品则是上游的磷源和锂源，公司作为国内磷化工领域的龙头企业之一，现拥有采矿权的磷矿资源储量约为4.29亿吨，此外通过控股和持股等形式公司还拥有处于探矿阶段的磷矿资源储量约为7.92亿吨，折算处于探矿阶段的权益磷矿资源储量约为3.78亿吨。

5. 公司现有磷矿产能415万吨/年，在建200万吨/年后坪磷矿采矿项目预计于2022年下半年完成。

6. 在磷酸铁及磷酸铁锂的直接磷源材料方面，公司还拥有10万吨/年精制净化磷酸产能，此外液氨及双氧水等配套产能公司也有所储备。

7. 而在锂源方面，合作方华友钴业持有阿根廷HANARI和SESA盐湖项目70%的股权，同时华友钴业持有7.55%股权的AVZ公司在刚果（金）拥有Manono锂项目60%的股权。

8. 另外磷酸铁及磷酸铁锂生产所需的铁源可以在生产项目基地附近就近采购。

9. 多领域产能布局，拓展企业无限可能。

10. 除上述新能源领域及相关磷资源的产能布局以外，公司在草甘膦、有机硅、湿电子化学品等领域同样拥有相当规模的新增产能布局。

11. 内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。

12. 在湿电子化学品方面，公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。

13. 另外6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。

14. 盈利预测、估值与评级：由于磷酸铁、磷酸铁锂等合作项目仍存在一定的不确定性，我们暂不考虑其对于公司的业绩增量。

15. 我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13/38.34/45.41亿元。

16. 我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向新能源和电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。

17. 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险，磷酸铁锂市场供需结构变动风险。