天风证券-AGRIFY-AGFY.US-单季度订单额持续创新高，上调全年收入预期-211111

1. 事件：公司发布2021Q3季报，2021年第三季度实现营业收入1575.1万美元，同比增长460%，环比增长33%；毛利率为-2.4%，同比提升4.7pct。

2. 单季度订单额持续创新高，不断确立新合作伙伴关系订单方面，2021Q3公司新订单额达3220万美元，为公司迄今为止最高单季度订单额，已确认订单总额由2021Q2的1.01亿美元增加16.2%至1.18亿美元。

3. 同时公司的乔治亚工厂和MackMolding制造商可保证公司每月生产220-240个VFU。

4. 公司亦不断建立新合作伙伴关系：1）与TrueHouseCannabis签署第二份TTK解决方案以部署214个VFU，预计该合作伙伴关系预将在未来10年产生约7300万美元的收入（约3.4万美元/VFU/年）；2）与Curaleaf建立多年垂直农业研发合作伙伴关系，研究种植环境对植物健康和收获产量的影响。

5. 现存客户持续加单以满足下游市场需求，建立新研发中心加强品牌建设公司为WhiteCloudBotanicals的第二阶段设施扩建运送了114个VFU以满足内华达州市场不断增长的需求，该设施建设的第二阶段预计将于2021年底全面投入运营。

6. 并且WhiteCloudBotanicals将在内华达州多个顶级药房（如Jardin,ShowGrow,Thrive,Source,Ayr等）推出Agrify授权品牌WesternCultured以及自有品牌WhiteCloudCo产品。

7. 同时公司在马萨诸塞州建立新种植和生产研发设施、产品展示以及公司办公室，包括推出AgrifyUniversity，其采用公司的最新技术以及按需学习的培养方法，打造先进的基于项目的室内垂直农业学习计划，加强品牌建设。

8. TTK解决方案以及MSO合作持续推进中，上调全年收入预期公司于11月8日宣布与KeifUSA签署第三份TTK合作伙伴协议，将在其84000平方英尺的设施面积上安装485个VFUs，以及建筑工程、经常性SaaS收入、运营咨询和品牌授权服务等。

9. KiefUSA是一家位于马萨诸塞州的11级种植和制造商（最高级别，种植面积可达10万平方英尺），并在获得所有必要的许可证后，将成为cannabis领域的综合运营商，拥有额外的零售业务。

10. 种植开始后，预计该合作伙伴关系将在交易的前三年为公司带来超过6870万美元的收入。

11. 受益于马萨诸塞州cannabis销售的持续繁荣，今年零售端销售额超20亿美元，我们认为，公司已成功切入马萨诸塞州市场，并通过建设AgrifyUniversity持续打造品牌效应，未来有望充分享受cannabis下游市场的快速发展红利，合作伙伴关系持续扩大。

12. 同时公司宣布正在与超过20个MSO客户进行深入探讨，接触超过15个潜在的TTK和VFU现金客户，亦将继续探索其他战略性收购机会。

13. 由于公司业务的快速增长以及今年对于PrecisionExtractionSolutions和CascadeSciences的战略收购，预计2021Q4的新订单量将超1亿美元，2021Q4收入约2600-2800万美元，将全年业绩指引由此前的4800-5000万美元上调至6000-6200万美元。

14. 我们认为，公司订单额的持续增加表明其提供的室内农业垂直整合解决方案不断得到业内人士认可，其高质高产以及低运营成本可以有效帮助客户开拓潜在市场，满足cannabis市场快速增长的需求，未来业务有望加速扩张。

15. 盈利预测与投资建议：我们预计，公司2021-2023年营收分别为5001.7/8673.9/13973.8万美元，同比增长314%/73%/61%；净利润为-1141.5/-76.3/2044.6万美元，同比增长45%/93%/2779%。

16. 我们认为，在美国联邦层面cannabis合法化进一步推进的背景下，室内农场尤其是垂直农场将凭借其高质高产以及低运营成本迎来快速发展，重视Agrify作为市场上唯一一家拥有室内农业自动化和全集成种植解决方案公司的标的稀缺性，维持“买入”评级。

17. 风险提示：市场发展不及预期；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；业务发展不及预期；跨市场估值风险。