天风证券-一心堂-002727-门店持续快速扩张，股权激励促进长期发展-211030

1. 事件：10月30日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入104.98亿元，同比增长13.63%；归母净利润7.64亿元，同比增长26.45%；扣非归母净利润7.48亿元，同比增长29.06%。

2. 归母净利润的稳步增长主要得益于期间费用率下降，2021年前三季度公司管理费用率（含研发费用）为2.69%，同比下降0.78个百分点，毛利率实现38.13%，同比增长1.9个百分点；净利率实现7.26%，同比增长0.72个百分点。

3. 2021Q3单季度公司实现营业收入37.97亿元，同比增长18.29%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.83%；扣非净利润2.36亿元，同比增长31.07%。

4. 点评：立体化经营网络，川渝地区品牌影响力不断提升截止2021年3季度末，公司新建门店1300家，关闭门店26家，搬迁门店123家，净增加门店1151家，直营连锁门店总数达到8356家。

5. 公司门店覆盖十个省及直辖市，形成立体化经营网络，多区域共同发展的局面，2021年前三季度云南省净增门店553家，门店总数达到4837家；省外地区净增门店598家，门店总数达到3519家，省外门店数量占比达到42.11%。

6. 公司持续深耕川渝地区，通过自建和零散收购的方式深入拓展，持续优化门店布局、商品结构，门店数量达到1401家，公司在川渝地区的品牌影响力、销售能力及盈利能力不断增强，市场占有率持续提高。

7. 多元化服务模式，业绩有望持续增长2021年10月21日，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，指出药品流通行业要以数字化、智能化、集约化、国际化为发展方向，到2025年要培育5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业。

8. 公司作为行业龙头企业，积极探索专业化、数字化发展路径，提升服务能力，持续创新经营模式，发展慢病专业药房、药妆特色店等多种模式以满足消费者健康服务的多样化需求；同时公司进一步推进密集型市场布局战略，结合线上线下融合战略，业绩有望持续增长。

9. 盈利预测与评级公司作为连锁药店龙头，整体估值低于市场同类公司估值，随着门店立体化纵深布局的逐步发展及内部管理效率的提高，公司业绩有望持续稳健增长。

10. 根据公司三季报业绩情况，2021-2023年净利润预测维持9.95/12.47/15.89亿元，维持“买入”评级。

11. 风险提示：省外扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险，行业管理政策变化风险。