天风证券-华利集团-300979-第二／四大客户发布财报预期乐观，公司供应链稳定及客户结构优势显著-211102

1. 华利集团第二/四大客户近期发布财报，其中：一、DeckersFY22Q2收入同增16%达7.2亿美元，旗下UGG收入同增8%，占总62%；HOKA收入同增47%，占总29%；净利1亿美元基本持平。

2. 分渠道看，批发收入5.5亿美元同增20.7%，DTC收入1.8亿美元同增2.8%；分地区来看，美国国内收入5.1亿美元同增20.4%，国际收入2.1亿美元同增5.7%。

3. Deckers在财报中表示，其制造商较少位于越南南部，故受到疫情影响较小，使公司能较好在FY22保证产品生产；目前公司供应链主要受到集装箱短缺、港口拥堵以及运力紧张影响。

4. 随着现有合作伙伴积极拓展产能与新的长期合作关系的建立，未来公司将依靠全球供应链优势，持续提升市场份额。

5. 公司维持FY22收入指引30-31亿美元，调整EPS指引为14.15~15.15美元（此前14.45~15.1美元）。

6. 二、PumaFY21Q3收入同增20%达19亿欧元，旗下鞋履收入同增21.6%，占总45%；净利1.4亿欧元，同增27%。

7. 分渠道看，批发收入14.7亿欧元同增22.6%，DTC收入4.3亿欧元同增13.3%，其中自营同增18%，线上同增4%。

8. Puma在财报中表示，尽管越南南部疫情、中国市场的变化及运力等问题均给公司造成一定困扰，但公司对未来充满信心，下半年也将继续扩张产能，并上调FY21收入增长指引至25%（原为20%），同时净利润将有所增长。

9. 未来将与NeymarJr.共同推出首款生活方式系列、LaMeloBall签名篮球鞋PUMAMB.01将于12月首次亮相。

10. 21Q1-3华利集团来自Deckers收入27.5亿元（占总21.7%），同增58%；Puma收入14.0亿元（占总11.1%），同增23.7%，分别为公司的第二、第四大客户。

11. 一方面，尽管面临疫情等因素影响，但两品牌均保持积极发展态势及预期指引，Deckers旗下HOKA等增长势头强劲，为华利提供充沛订单，且多客户结构优势凸显；另一方面，在东南亚供应链大幅受到疫情停产限产影响下，华利凭借在越南北部的产业布局，保持正常生产作业，赢得客户信赖，未来有望争取更多订单；维持盈利预测，维持买入评级。

12. 今年以来运动市场需求强劲复苏趋势已定，终端高速增长，供应链持续受益；华利在客户供应链体系里增速较快，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。

13. 我们预计华利21-22年归母净利分别为27/34亿元，PE分别为38x/30x，建议积极关注。

14. 风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中等风险。