海通证券-汽车行业2021年三季度总结：Q3受缺芯影响，盈利短期扰动-211109

1. 2021前三季度国内汽车销量1862万辆，同比+8.68%，乘用车同比恢复力度略优于汽车行业整体。

2. 根据国家统计局数据，汽车制造业2021年前三季度累计实现营业总收入61679亿元，同比+0.77%、基本持平，实现利润总额3800亿元，同比+2.24%；行业销售利润率（利润总额/营业总收入）为6.16%，三费率合计约6.34%，与去年同期相比销售净利率水平有所提升，我们判断主要受去年疫情低基数所致。

3. 2021Q3受缺芯影响、各子板块盈利状况均明显回落，仅新能源汽车子板块凭借高景气度、盈利创历史新高。

4. 乘用车子板块Q3收入同比-8.12%，净利同比-19.60%，毛利率小幅提升、但净利率回落；客车子板块Q3收入同比+2.49%，净利却亏损，主要受毛利率下滑影响；卡车子板块Q3收入同比-25.52%，净利同比-49.67%，费用率上升、带动净利率明显下滑；零部件子板块Q3收入同比-5.82%，净利同比-15.04%，毛利率修复、净利率有所下滑；经销商子板块Q3收入同比-15.67%，净利同比-46.47%，毛利率小幅修复、净利率有所回落；新能源汽车子板块销量接近翻倍，Q3收入同比+54.89%，净利同比+167.24%，Q3单季度行业整体营收及归母净利润创2017年以来最高水平。

5. 2021Q1-Q3大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现基本稳健，但仍存在分化。

6. 乘用车板块估值表现最为亮眼，尤其是Q2开始一路修复攀升至历史最高水平，客车板块估值从2020年底起持续处于高位，而卡车板块估值在2021年起逐步回调，零部件板块估值表现相对稳健，经销商板块估值处于历史较低水平。

7. 我们认为横向比较各行业板块，2021Q1-Q3汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前板块供给端仍受缺芯扰动，但Q4起有望逐步缓解，销量及盈利水平有望进一步抬升。

8. 投资建议。

9. （1）疫情过后需求已强劲恢复、零售端开启上行周期，但短期内受缺芯影响行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。

10. 整车公司建议关注具备较高销量及业绩弹性的自主品牌标的长城汽车、吉利汽车、长安汽车等，零部件公司建议关注具备细分行业红利及中长期成长性的标的，比如科博达、伯特利、华阳集团、德赛西威、保隆科技等。

11. （2）电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革，我们判断：①整车层面，电动化方面需要具备电池Pack、电机及电控等核心三电系统的开发及量产能力，以及对于消费者对电动车核心需求点的把握能力，智能化方面主机厂需具备整车电子电气架构、应用层核心算法及消费者智能化需求的响应三个层面的能力。

12. 建议关注长城汽车、吉利汽车、比亚迪等；②零部件层面，我们认为未来电动化和智能化将贡献新一波行业渗透红利，核心竞争体现在动力电池、汽车半导体（传感器、功率器件、控制器等）及线控执行端等领域。

13. 建议关注宁德时代、斯达半导、欣锐科技、经纬恒润（拟上市）、伯特利、德赛西威、均胜电子等。

14. 风险提示。

15. 整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。