东方财富证券-中科创达-300496-2021年三季报点评：受益于智能化高速发展-211108

　　中科创达(300496)
　　【投资要点】
　　各项业绩指标持续向好。公司 2021 年前三季度实现营业收入 26.72 亿元，同比增长 49.51%； 归母净利润为 4.50 亿元，同比增长 54.24%；扣非净利润为 4.06 亿元，同比增长 52.09%。 Q3 单季实现营业收入 9.78亿元，同比增长 32.54%； 归母净利润为 1.73 亿元，同比增长 47.39%；扣非净利润为 1.50 亿元， 同比增长 34.17%。 公司处于高速发展阶段，各项业绩指标持续向好。Q3 研发费用较上年同期增加 1.67 亿元，增长 94.53%，研发投入追加有利于公司不断巩固自身的技术壁垒；Q3经营性净现金流较上年同期下降 162.10%，主要系公司增加原材料备货及研发投入增长所致，三季度末公司存货余额为 6.83 亿元，同比增长 69.80%。公司三季度末公司应收账款余额为 10.60 亿元，同比增长 79.06%，应收账款余额为公司历年最高水平， 由于公司下游客户主要为头部大客户，预期 Q4 回款保障性较强。受人民币升值影响，Q3汇率变动对现金及现金等价物的影响较上年同期减少 0.39 亿元，下降 649.82%。
　　三大业务均快速增长，人均产值提升。前三季度智能软件业务实现营业收入约 10.55 亿元，同比增长约 26%；智能汽车业务实现收入约 7.81 亿元，同比增长约 63%；智能物联网业务实现收入约 8.26 亿元，同比增长约 80%，三大业务均实现了快速增长。在收入增长的同时，公司的毛利率进一步改善，前三季度毛利率为 41.76%，在上游原材料价格上涨同时汇率变动的背景下，公司毛利率水平较上年增长 2.89pct。根据公司披露，近年来各条业务线的人均产值一直在逐年提升，物联网业务 2021 年年化人均产值较 2020 年提升 20%。
　　设立智能驾驶平台公司，股权激励方案锁定信心。公司发布股权激励计划，加深与核心骨干绑定，业绩考核目标为以 2020 年营收为基数，2021-2024 年的营收增长率分别不低于 40%/50%/60%/70%，彰显公司充足信心。公司近日公告，拟与实控人赵鸿飞控制的企业伽承荷华共同出资设立智能驾驶公司，标的公司注册资本为 2 亿元，其中公司出资 1.9 亿元持股 95%，旨在打从智能驾驶域控制器硬件平台、底层软件、 OS、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态。在高度景气的智能化背景下，公司作为智能手机、智能驾驶和物联网三大赛道的领军者，有望抓住时代机遇，充分享受发展红利。
　　【投资建议】
　　公司在智能操作系统领域深耕多年，是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，具备深厚的技术积累，拥有丰富的产业链垂直整合经验，在 5G 手机、智能网联汽车和物联网三大科技趋势下，公司作为稀缺的全栈式操作系统技术公司，有望深度受益于智能化时代发展红利。我们预计公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 38.71/55.53/72.67 亿元，归母净利润分别为 6.49/9.56/12.58 亿元， EPS 分别为 1.53/2.25/2.96 元，对应 PE 分别为 95/65/49 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　智能网联汽车发展不及预期风险；
　　芯片供应紧张加剧风险；
　　IoT发展不及预期风险；
　　回款不力风险；
　　核心技术人员流失风险。