华创证券-航空运输行业2021年三季报综述：疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为Q3唯一盈利上市航司，看好民航业22年开启复苏之路-211031

1. 前三季度：1）财务数据：6家重点上市航司共实现收入2095亿元，同比增20.8%，较19年下降38.7%。

2. 其中三大航较19年下降39.8%。

3. 6家航司合计亏损246亿，2020年同期为亏损271亿，其中三大航合计亏损246亿，2020年同期为亏损267亿。

4. 3家民营航司合计亏损0.2亿，20年同期为亏损4.6亿。

5. 2）经营数据：春秋客座率83.9%领跑：春秋（83.9%，5.4%）>吉祥（77.2%，4.4%）>南航（72.6%，2.2%）>华夏（72.9%，4.9%）>东航（69.6%，-0.4%）>国航（69.6%，-0.3%）。

6. 3）收益端：国航客公里收益、座公里收益提升幅度最大。

7. 客公里收益：华夏（0.59,-4.9%）>国航（0.56，9.2%）>东航（0.50，7.2%）>南航（0.50，5.0%）>吉祥（0.42，0.2%）>春秋（0.31，-0.1%）；座公里收益：华夏（0.43，2.0%）>国航（0.39，8.8%）>南航（0.36，8.2%）>东航（0.35，6.6%）>吉祥（0.32，6.2%）>春秋（0.26，6.9%）。

8. 4）成本端：座公里扣油成本：除国航外，其他航司同比均下降。

9. 春秋（0.19，-9.3%）<吉祥（0.23，-14.7%）<南航（0.35，-4.7%）<东航（0.36，-6.5%）<国航（0.40，1.6%）。

10. Q3：1）财务数据：6家重点上市航司共实现营业收入717亿元，同比增长3.2%，较19年下降43.5%，其中三大航下降44.4%。

11. 6家航司合计亏损81亿，20年同期盈利0.9亿。

12. 三大航合计亏损79亿，20年同期亏损5.2亿；3民营航司合计亏损1.5亿，20年同期盈利6.2亿。

13. 2）经营数据：客座率仅春秋同比上升。

14. 春秋（85.1%，+0.1%）>吉祥（75.5%，-3.4%）>华夏（74.3%，-0.6%）>南航（70.2%，-4.2%）>国航（67.4%，-6.2%）>东航（67.0%，-7.6%）。

15. 3）客公里收益同比普遍上涨，三大航超出19年同期。

16. 国航（0.62，24.5%）>华夏（0.60，-0.2%）>东航（0.58，33.2%）>南航（0.55，24.9%）>吉祥（0.46，25.4%）>春秋（0.34，20.3%）;座公里收益：华夏（0.44，-1.1%）>国航（0.42，14.0%）>东航（0.39，19.7%）>南航（0.39，17.8%）>吉祥（0.35，20.1%）>春秋（0.29，20.4%）。

17. 4）成本端：各航司单位成本均上升，民营航司管控更优。

18. 座公里扣油成本：国航（0.43，21.1%）>东航（0.38，16.8%）>南航（0.35，14.1%）>吉祥（0.25，17.1%）>春秋（0.20，6.5%）。

19. 投资建议：强调观点，我们看好民航业2022年起开启复苏之路，航空股或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，长期看好民营航空发展。

20. 1）看好2022年航空业或存在系统性投资机遇。

21. 基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经20-21连续两年的低增长，行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。

22. 建议择机布局三大航，首推中国国航；2）长期看好民营航空发展。

23. 春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推；华夏航空：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。

24. 3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。

25. 风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。