华福证券-中曼石油-603619-油服景气提升，油田开采增收提升业绩预期-211103

1. 投资要点：油气勘探提升未来盈利空间，业绩改善改变市场预期。

2. 得益于复工复产的大背景及油价稳步攀升、能源需求持续回暖，油服开工复苏的影响，企业整体经营相对稳健向上。

3. 温宿项目的开采量不断提升，对于中曼石油的未来经营提供重要业绩支撑，2021年1-6月累计产量为5.02万吨，完成目标计划103.08%，当期实现毛利4,873.32万元，毛利润占比23.08%。

4. 全年预期年产达17.5万吨，考虑到下半年油价趋势稳中有升，能源需求持续旺盛，预计2021年下半年单吨利润1200元，合计生产12.47万吨，预计净利润贡献达1.3-1.5亿，2021年原油销售贡献利润达1.79亿元。

5. 按照线性外推，2022年-2023年，假设单吨利润有所提升达1600/1700元，对应年计划38/45万吨产量，预计净利贡献6.08/7.65亿元，上游勘探利润释放有助于提升公司未来业绩预期。

6. 油服景气度朝上，订单稳定预期下盈利朝上。

7. 中曼石油目前仍以油服业务为主业，技术不断成熟提升知名度。

8. 钻井工程板块复工复产、形势好转，逐步打开沙特市场。

9. 海外项目复工复产、生产经营恢复正常。

10. 2021年上半年，随着疫情的好转，去年因疫情等停工海外工程项目已全面复工复产，国内钻井抓生产抢市场，油服勘探项目协同能力显现。

11. 在新疆玛湖、塔里木等项目接连取得新成绩，同时钻井公司上半年公司充分调动可支配资源支援温宿油田开发，安全、高效交井56口。

12. 上半年国内钻井签订订单13个，合同金额2.28亿元较去年同期增长153.33%。

13. 盈利预测：结合公司的主营业务板块来看，未来盈利主要集中在原油开采出售领域，盈利位置上移，根据目前日产量700多吨，未来产量继续提升，将有效提升未来公司盈利预期，但考虑到目前公司资产负债结构，整体盈利预期在稳步增长后，总体保持稳定。

14. 展望2022年，预计公司归母净利达到3-4个亿，给予19倍PE估值，对应70.11亿估值市值，扣除比较基准，有超额13.29%提升，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

15. 风险提示：海外疫情风险、油田储量不及预期风险、油价波动风险等。