天风证券-莱克电气-603355-新品助力自主品牌增速向好，外销同比略有下滑-211101

　　莱克电气(603355)
　　事件：公司2021年前三季度实现营业收入57.41亿元，同比+35.38%，归母净利润4.78亿元，同比+14.8%；其中2021Q3实现营业收入16.71亿元，同比-2.07%，归母净利润1.46亿元，同比-11.05%。
　　三大业务中自主品牌和核心零部件增速良好，外销同比略有下滑。21年前三季度ODM/自有品牌/核心零部件业务营收同比分别为30%+/50%+/40%+，自有品牌前三季度线上吉米品牌销售增长100%、碧云泉品牌销售增长85%以上，除螨机、智能净水机成为品类的头部。线下恢复增长，同比增长25%以上。公司于10月推出3款洗地机新品，年内公司还将同时推出超过6款各具特色的洗地机系列产品，将为自主品牌提供新的增长点。核心零部件中精密压铸业务突破性增长90%以上。若前三季度三大业务板块比例与中报相似（ODM/自有品牌/核心零部件业务比例分别为65%/18%/17%)，单三季度ODM/自有品牌/核心零部件业务营收同比分别为-8%/11%/2%（此处计算按公司21Q3季报披露的三块业务累计增速30%/50%/40%的最低增速所得）。外销在去年高基数以及海运紧张的影响下有所下滑。虽然近期海运情况有所缓解，但由于去年Q4外销高基数的影响，预计Q4外销或将持平。此外，公司收购上海帕捷项目已在董事会审议通过，目前在有序推进中，未来将为公司营收做出贡献。
　　自有品牌新品频出，公司加大费用投入。2021年前三季度公司毛利率22.37%，同比-4.55pct，净利率8.33%，同比-1.46pct；其中2021Q3毛利率23.73%，同比-2.71pct，净利率8.73%，同比-0.83pct。公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%、3.42%、5%、0.32%，同比-2.17、+0.43、-0.14、-0.48pct；其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.22%、4.01%、5.84%、-1.07%，同比+1.28、+1.58、+1.41、-4.7pct。Q3销售费用率提升主要由于新品洗地机增加推广费用投入；管理费用上升主要由于公司支付限制性股票股份支付费用2025万元所致；研发费用率上升主要由于公司研发多款洗地机等清洁电器产品，增大研发费用。财务费用率下降主要由于利息费用同比增加134%所致。
　　从资产负债表看，公司2021年前三季度存货为12.27亿元，同比+96.63%。我们认为库存上升主要由于Q3海运紧张，外销订单无法及时出货所致。从周转看，公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.78/60.24/69.54天，同比+10.82/-6.31/-12.93天。海运紧张导致库存周转周期增加。从现金流看，公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比-64.67%。主要由于随着销售业务的大幅增长，公司应收账款资金占用增长，同时原材料价格大幅上涨导致采购原材料所需支付的现金大幅增长，库存周转资金占用大幅增长，并且所支付工人工资也大幅增长所致。
　　投资建议：公司自有品牌业务线上呈高速增长，线下逐步恢复，今年公司推出多款洗地机产品，并且加大新品推广投入，预计有望为营收业绩做出贡献。此外，公司对帕捷收购稳步推进，若顺利完成对帕捷的收购，则未来整体营收有望大幅上升。根据公司21Q3季报的情况，我们略下调了全年的营收增速，预计21-23年净利润为6.4、8.9、11.2亿元（前值为7.4、10.1、12.0亿元），当前股价对应动态估值为22.1x、15.9x、12.7x，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险等。