中信证券-江苏银行-600919-2021年三季报点评：经营稳健向好，业绩持续高增-211101

1. 江苏银行主要业务集中于经济发达、金融资源丰富的江苏，区位优势明显，目前公司资产扩张保持积极，零售战略转型稳步推进，维持“增持”评级。

2. ▍事项：江苏银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入467.94亿元，归母净利润156.04亿元，同比分别+24.70%/+30.51%；不良率季度环比降低0.04pct至1.12%。

3. ▍营收及利润持续高增。

4. 前三季度归母净利润同比+30.51%，较上半年25.20%高增速的基础上再提高5.31pcts，拆解来看：（1）收入端：前三季度营业收入同比+24.70%（上半年同比+22.67%），营收保持高增。

5. 净息方面，生息资产扩张驱动利息收入增长；非息方面，手续费净收入稳健增长的同时，投资收益回暖。

6. （2）成本端：前三季度公司成本收入比环比下降0.73pct至20.46%，成本控制能力进一步优化。

7. （3）拨备端：拨备计提政策保持审慎，上半年资产减值损失同比+7.2%，表明江苏银行尚无需通过牺牲拨备来实现利润高速释放，未来利润增长具备较高可持续性。

8. ▍资产保持较快扩张，零售信贷投放积极。

9. （1）资产规模维持较快增速，三季度末公司总资产规模同比+13.99%（半年末同比+14.73%），保持较快扩张速度。

10. （2）信贷投放积极，零售信贷增幅明显，前三季度贷款规模同比+17.05%，在半年末16.98%的高基数上保持高增趋势。

11. 细分来看，三季度末零售贷款规模季度环比+5.42%，对公贷款规模季度环比+0.08%，增量主要来源于零售信贷的积极投放。

12. （2）息差小幅收窄：期初期末平均法测算来看，公司三季度净息差环比上季度小幅收窄，随着公司生息资产结构改善，息差有望企稳。

13. ▍中收业务收入快速增长，投资收益同比改善。

14. （1）手续费收入保持较快增幅：前三季度手续费及佣金净收入同比+20.94%（上半年同比+33.17%），在上半年的高增长基础上表现延续向好，判断与代销业务扩张有关。

15. （2）投资收益继续改善：前三季度“投资收益+公允价值变动损益”同比+12.04%（上半年同比-11.55%），低基数效应叠加资金市场流动性宽松，投资收益改善明显。

16. ▍资产质量改善，拨备覆盖增加。

17. （1）不良率指标优异持续改善：三季度不良贷款率季度环比下降0.04pct至1.12%，连续6个季度呈下降趋势，资产质量不断改善。

18. （2）拨备水平进一步提升：三季度末公司拨备覆盖率环比继续提升13.39pcts至295.53%，风险抵补能力进一步夯实。

19. ▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

20. ▍投资建议：经营稳健向好，业绩持续高增。

21. 江苏银行主要业务集中于经济发达、金融资源丰富的江苏，区位优势明显，目前公司资产扩张保持积极，零售战略转型稳步推进。

22. 我们小幅上调2021/22年EPS预测至1.16/1.35元（原预测为1.14/1.35元），当前A股股价对应2021年0.63xPB，考虑公司估值修复空间，维持公司目标价7.5元，对应2021年0.75xPB，维持“增持”评级。