“摘要:(+15.0%/+23.7%),省外占比+0.5pct至7%,其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比增长22%/-2%/24%/22%/7%/37%,除南京受疫情影响略有下滑外,其他区域增长稳健。21Q3经销商队伍继续优化,省内/外经销商净减6/18家。产品升级和市场下。” 1. 21Q3业绩平稳增长,产品结构优化,利润率进一步提升公司发布2021年三季报,前三季度实现营收53.3亿元(+27.2%),归母净利润17.0亿元(+29.3%);其中21Q3营收14.8亿元(+15.8%),归母净利润3.6亿元(+23.8%),业绩符合预期。 2. 21Q3因产品提价和结构优化,毛利率同比+1.7pct至78.5%;21Q3销售费用率同比-6.3pct至18.4%,一方面费用投放更为精准高效,另一方面或与20Q3销售费用投放较多基数较高有关,营业税金率受缴税节奏季节性波动影响同比+2.2pct至24.7%,净利率同比+1.6pct至24.6%。 3. 21Q3末销售回款59.8亿元(+48.4%),经营净现金流18.7亿元(+187.4%),预收款9.7亿元(环比+32.9%),盈利质量良好。 4. 特A+和特A类产品引领增长,省内外市场表现稳健分产品看,21Q3特A+/特A/其他酒类收入分别为10.1/3.5/1.2亿元,同比+16.4%/+17.7%/+4.2%,百元以上价位产品引领增长,特A+/特A类收入占比68.4%/23.8%(+0.4pct/+0.4pct)。 5. 分区域看,21Q3省内/省外收入13.8/1.0亿元(+15.0%/+23.7%),省外占比+0.5pct至7%,其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比增长22%/-2%/24%/22%/7%/37%,除南京受疫情影响略有下滑外,其他区域增长稳健。 6. 21Q3经销商队伍继续优化,省内/外经销商净减6/18家。 7. 产品升级和市场下沉扩张稳步推进,十四五百亿目标实现可期目前渠道反馈经销商全年回款任务已达成,四开和对开动销稳中有进,V系增长强劲,渠道价盘稳中有升。 8. 中长期看,公司战略规划清晰,以国缘V9引领品牌升级,省内市场基本盘稳固,省外市场空间仍广。 9. 未来随着三化战略和四大战役稳步推进,十四五营收百亿目标实现可期。 10. 风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,省外拓展不及预期投资建议:略上调此前盈利预测,维持“买入”评级看好公司业绩稳健增长,略上调公司2021-2023年归母净利润假设4%/5%/5%至19.7/25.1/30.9亿元,对应摊薄EPS为1.6/2.0/2.5元(前次1.5/1.9/2.3元),对应PE为28/22/18x,维持“买入”评级。
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