华创证券-京沪高铁-601816-2021年三季报点评：三季度盈利16亿，黄金线路核心资产，长期看运能释放、浮动票价推升增长动力-211101

1. 1、公司发布2021年三季报，前三季度盈利43.5亿，同比增长135%；Q3实现16.0亿同比增长21.7%。

2. 前三季度公司实现营收230.2亿，同比增长33.9%，归母净利润43.5亿，同比大幅增长135.2%；分季度来看，Q1-Q3分别实现营收57.4、93.5和79.2亿，分别增长11.7%、90.9%和10.8%，Q3环比下降15%（-14.3亿）；净利润分别为3.2、24.2和16.0亿，同比分别为-0.5%、1072%和21.7%，Q3环比下降34%（8.2亿）。

3. Q3由于南京扬州疫情等冲击，导致客运量下滑拖累业绩。

4. 2、三季度疫情反复致使铁路客流下滑显著。

5. 由于南京为京沪线上重要枢纽之一，7月下旬开始的南京扬州疫情对公司运量冲击明显。

6. 铁路总体客运量8月仅1.5亿人次，同比下降38%，环比下降50%，19年8月为3.8亿人次，仅为19年的41%；7月和9月分别为19年的87%和76%；北京区域客运量下滑更为显著，7、8月运量分别为1295万和466万，8月环比下滑64%，分别仅为19年的86%和28%。

7. 预计公司总体运量趋势与行业或北京区域相似，8月均显著下滑，导致收入下降。

8. 3、成本端，前三季度营业成本141.7亿，同比增长15.9%，其中Q3营业成本47.9亿，同比增长9.3%，环比下降5.0%。

9. 公司成本相对刚性，环比降幅低于营收，导致公司毛利率由Q2的46.1%将至39.5%。

10. 19和20年同期分别为62.1%和38.7%。

11. 4、短期疫情虽有反复，但公司经营亮点频出。

12. 量方面：1）本线上线“复兴号”智能动车组，并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整，有效提升运营效率和运输能力；2）京福安徽新线路启用刺激公司总体收入增长。

13. 公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019年12月和2020年6月开通，新线路的的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%，并带动公司营收增长；价方面：去年12月和今年6月进行2次票价体系优化，由过去固定票价改为浮动票价制度，目前执行7档票价体系，最高票价相比优化前提高20%，为公司业绩弹性打开天花板。

14. 5、投资建议与盈利预测：京沪高铁作为国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产，1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。

15. “量”角度高铁客运需求中长期稳中有升，公司本线运能仍有加密空间；“价”角度本线运输价格打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。

16. 此外跨线运输数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长，收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。

17. 短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。

18. 3）盈利预测：综合考虑疫情影响，我们调整21-23年盈利分别为64.1、117.1和137.8亿（原预测70.2、121.0和138.8亿），对应EPS分别为0.13、0.24和0.28元，对应PE分别为35、19和16倍；4）估值与投资建议：我们综合PE与DCF估值，仍维持公司6个月目标市值3000亿，对应股价6.1元，较现价34%空间，维持“推荐”评级。

19. 6、风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。