华鑫证券-今世缘-603369-聚焦产品结构优化，省外市场拓展有序-211101

　　今世缘(603369)
　　公司发布2021三季报。报告期内，公司实现营业收入53.35亿元，同比增长27.18%；实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元，同比增长29.33%；实现扣非后净利润17.02亿元，同比增长30.70%；每股收益1.35元。其中Q3单季实现营业收入14.82亿元，同比增长15.76%；归母净利润3.64亿元，同比增长23.82%；每股收益0.29元。
　　产品结构升级，省外渠道有序推进。前三季度收入/净利润双双保持了较快增长。分产品来看，特A+类（300元以上，国缘）收入35.41亿元，同比+38.40%，占比66.37%，V系目前增长迅猛；特A类（100-300元，国缘、今世缘）收入13.64亿元，同比+14.01%，占比25.57%；A类（50-100元）收入2.25亿元，同比+3.59%，其他产品线表现相对较弱。分地区来看，省内收入49.30亿元，同比+26.34%，其中苏南大区（+39.66%）、淮海大区（+51.54%）和苏中大区（+33.20%）增速较快；淮安（+19.95%）、盐城（+14.75%）和南京（20.87%）都保持稳定增长；省外收入3.86亿元，同比+36.65%，表现亮眼。上半年省内经销商数量净增加7家，省外经销商数量净增加52家，省外渠道拓展顺利。
　　产品结构优化致毛利率提升。前三季度公司毛利率提升1.09pct至72.78%，其中Q3单季毛利率78.49%，同比+1.70pct，主要是毛利率高的特A+类产品占比提升。期间费用率15.10%，同比-1.75pct，其中销售费用率12.51%，同比-1.06pct，主要是疫情影响下费用有所收缩所致；财务费用率-0.74%，同比-0.45pct；管理费用率3.07%，同比-0.22pct；研发费用率0.26%,同比-0.20pct。综合以上因素，Q1-3净利率31.85%，同比+0.53pct。
　　公司未来看点。（1）公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，持续推进“V系攻坚”、“K系提升”、“今世缘激活”和“省外突破”四大营销战役，长期发展战略稳步落地，省外市场拓展顺利；（2）随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显，市场高质量发展态势初步形成，公司聚焦次高端产品，产品结构不断优化，有望持续提高盈利能力；（3）公司前三季度已完成全年营收目标的90.39%，完成净利润目标的94.39%，今年指标大概率超额完成；（4）公司拟以不超过人民币67.27元/股的价格，使用不超过人民币5.18亿元（含）的自有资金进行回购，拟用于实施股权激励计划，有利于公司建立和完善长效激励机制，充分调动员工的积极性，促进公司健康可持续发展。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为64.43、78.79和94.36亿元，EPS分别为1.54、1.91和2.33元，当前股价对应PE分别为32.0、25.8和21.2倍，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。