“摘要:冷冻烘焙食品实现收入4.43亿元,同比+58.26%;烘焙食品原材料实现收入2.67亿元,同比+6.39%。此外,部分冷冻烘焙食品受到产能限制,如挞皮、甜甜圈,增速低于公司冷冻烘焙食品平均增速。现金流方面,2021Q3,公司销售收现7.25亿元(+28.1%),低于收入增速主要系应收账款环。” 1. 事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收19.61亿元(+63.4%)、归母净利润1.98亿元(+24.5%)。 2. 2021Q3营业收入7.10亿元(+33.8%),归母净利润0.61亿元(-26.5%)。 3. 扣非归母净利润0.62亿元(-23.9%)。 4. 收入符合预期,冷冻烘焙持续高成长。 5. 2021前三季度,冷冻烘焙食品实现收入11.75亿元,同比+83.63%;烘焙食品原材料实现收入7.86亿元,同比+40.28%。 6. 单季度来看,2021Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为130.5%、60.6%、33.8%,其中2021年Q3放缓主要系去年Q3处于疫情过后的收入端快速恢复,基数较高。 7. 分产品看,冷冻烘焙食品表现亮眼。 8. 2021Q3冷冻烘焙食品实现收入4.43亿元,同比+58.26%;烘焙食品原材料实现收入2.67亿元,同比+6.39%。 9. 此外,部分冷冻烘焙食品受到产能限制,如挞皮、甜甜圈,增速低于公司冷冻烘焙食品平均增速。 10. 现金流方面,2021Q3,公司销售收现7.25亿元(+28.1%),低于收入增速主要系应收账款环比增加0.79亿。 11. 成本压力以及产品结构变化影响盈利能力。 12. 2021Q3,公司净利率8.6%(-7.0pct)。 13. 若扣除超额业绩奖和股份支付影响,实现扣非净利润6888万元,净利率9.7%(-5.6pct),主要系成本上涨以及产品结构变化影响。 14. 2021Q3,公司毛利率为33.6%(-9.7pct),主要系1)公司面临油脂等大宗原料的价格上涨。 15. 2)冷冻蛋糕等低毛利品类规模的扩大。 16. 3)新厂区人力储备等成本的支出。 17. 管理费用率5.7%(+1.9pct),主要系超额奖励基金费用,股份支付的计提。 18. 预计随着公司自动化程度的提升以及收入规模扩大,有望在规模效应下费用摊薄提高利润率水平。 19. 产品+渠道+产能驱动,先发优势享受行业红利。 20. 短期来看,河南卫辉工厂已于今年10月28日顺利投产,甜甜圈,麻薯,榴莲酥产线投入运行,产能瓶颈已打开,Q4是传统烘焙旺季,产能提升保障公司收入高增。 21. 分渠道看,商超渠道维持快速增长态势,饼店产能得到满足,饼店,酒店,餐饮等渠道持续拓展。 22. 中长期来看,冷冻烘焙赛道处于快速成长期,公司作为行业龙头,产品力突出,渠道服务能力强,供应链完善,已建立一定的先发优势,有望持续抢占市场份额。 23. 盈利预测:预计2021~2023年收入增速为55.52%、29.05%、25.06%,。
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