招商证券-中国中铁-601390-Q3单季收入增速放缓，毛利率小幅上升-211030

1. 订单增速放缓，基建业务支撑未来订单增长。

2. 公司前三季度新签订单14663.5亿元，同比增长8.30%，增速有所放缓。

3. 其中Q3新签订单4326.8亿元，同比下降10.58%，预计与限电和较紧的财政政策有一定关系。

4. 分业务看，铁路、公路和市政板块合同额分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元，分别同增12.0%、-21.2%和20.1%；装备业务新签订单429.8亿元，同比增长12.7%；房地产开发业务销售额438.9亿元，同比减少2.0%，或由地产开发贷款增速出现较大幅度下滑所致；从地域看，国内业务新签订单13856.9亿元，同比增长7.3%；随着海外逐步得到控制，境外业务新签订单806.6亿元，同比增长28.2%。

5. 截至报告期末，公司未完合同额为42755.6亿元，订单营收比为4.39，在手订单十分充沛。

6. 收入增速放缓，毛利率小幅上升。

7. 公司前三季度业绩稳步增长，实现营收7702.18亿元，同比增长11.83%，两期复合增长率5.75%。

8. 其中，Q3实现营收2719.79亿元，同比减少0.17%。

9. 综合毛利率9.42%，同比增加0.14个百分点。

10. 分业务看，基建业务实现收入6828.44亿元，同比增长12.83%；毛利率7.87%，同比增加0.62个百分点，主因毛利率较高的市政业务收入增幅较大。

11. 装备业务实现收入187.97亿元，同比增长7.75%；毛利率17.02%，同比减少1.12个百分点。

12. 地产业务实现收入218.59亿元，同比下降7.89%；毛利率23.32%，同比减少6.10个百分点，主因报告期内受政府限价政策影响，部分结算项目利润率降低。

13. 期间费用率微幅上升，净利润稳步增长。

14. 公司前三季度期间费用率为4.92%，同比上升0.04个百分点。

15. 其中销售费用率为0.50%，同比增加0.05个百分点；管理费用率为2.23%，同比持平；研发费用率为1.77%，同比增加0.03个百分点；财务费用率为0.41%，同比减少0.03个百分点。

16. 本期计提资产减值与信用减值损失42.54亿元，较去年同期增加4.75亿元，主因部分项目计提了存货跌价损失。

17. 综合来看，公司Q3单季度实现归母净利润75.50亿元，同比增长15.05%，带动前三季度归母净利润为206.47亿元，同比增长13.07%，两期复合增长率6.33%。

18. 现金流流出增多，资产负债率基本持平。

19. 公司前三季度收现比1.0789，同比上升0.72个百分点；付现比1.0892，同比上升0.76个百分点。

20. 综合起来，经营净现金流出498.21亿元，较去年同期多流出120.12亿；投资活动净流出457.03亿元，较去年同期多流出39.80亿元，主因投资带动的施工项目变多。

21. 本期资产负债率为74.37%，自年初上升0.47个百分点。

22. 投资建议：受限电及较紧的财政货币政策影响，公司第三季度收入微幅下降，但是净利润仍保持较高增速。

23. 维持公司2021-2023年公司EPS为1.12、1.22、1.30元/股，对应的PE为4.7、4.3、4.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。

24. 风险提示：宏观经济下行风险，公司项目回款不及预期。