“摘要:水平的73.2%,2021年第三季度,全国铁路完成旅客发送量6.9亿人次,同比下降0.2%,恢复到19年同期水平的66.7%。2021年上半年,京沪高铁本线列车运送旅客1876.2万人次,同比增长95.6%,恢复到19年同期水平的74.9%;跨线列车运营里程完成3894.0万列公里,同比增。” 1. ◆事件:公司发布2021年第三季度报告。 2. 公司2021年前三季度实现营业收入约230亿元,同比增长33.9%;实现归母净利润约43.5亿元,同比增长约135%;实现扣非归母净利润约43.5亿元,同比增长约123%。 3. 2021年第三季度,公司实现营业收入79.2亿元,同比增长10.8%,公司实现归母净利润16.0亿元,同比增长21.7%;实现扣非归母净利润16.0亿元,同比增长21.7%。 4. ◆旅客发送量回升,营业收入同比上涨。 5. 2021年前三季度,全国铁路完成旅客发送量20.6亿人次,同比增长36.2%,恢复到19年同期水平的73.2%,2021年第三季度,全国铁路完成旅客发送量6.9亿人次,同比下降0.2%,恢复到19年同期水平的66.7%。 6. 2021年上半年,京沪高铁本线列车运送旅客1876.2万人次,同比增长95.6%,恢复到19年同期水平的74.9%;跨线列车运营里程完成3894.0万列公里,同比增长20.3%;京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1473.0万列公里,同比增长72.3%。 7. 在铁路客运需求复苏的背景下,公司2021年前三季度营业收入同比增长33.9%,恢复到19年同期水平的92%,其中2021年第三季度营业收入同比增长10.8%,恢复到19年同期水平的96%。 8. ◆需求复苏带动成本上涨,毛利率回升。 9. 由于国内铁路客运需求有所复苏,公司担当和非担当列车开行数量增加,公司2021年前三季度主营成本为约142亿元,同比上涨15.9%,涨幅小于收入涨幅。 10. 受此影响,公司2021年前三季度综合毛利率约38.43%,较2020年同期增加9.56pct。 11. ◆票价市场化改革、运行图调整将提高公司未来盈利能力。 12. 京沪高铁于2020年12月23日实施新定价方案,按实际执行价格计算,北京南至虹桥站二等座的票价变动比例为-10%至+8.13%;另外公司今年按照“调结构、提质量、增能力、扩效益”的原则对全线列车运行图进行了结构性调整,有效提升了京沪高铁运营效率和运输能力。 13. 在铁路客运需求没有完全恢复的情况下,票价市场化改革、运行图调整对公司盈利的提升有限,但随着客运需求的不断恢复,上述调整对公司盈利能力的积极影响将逐步体现。 14. ◆京福安徽亏损收窄。 15. 京福安徽公司2021年上半年实现营业收入约22.7亿元,实现净亏损约8.5亿元,较上年同期(亏损12.3亿元)亏损收窄。 16. ◆投资建议:国内疫情反复,京沪高铁主线、京福安徽运营恢复/提升节奏放缓;公司区位优势仍在,客运需求未来恢复是确定性事件,公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力,目前市场过度悲观。 17. 基于国内疫情仍有反复,我们下调公司21-23年EPS39%/20%/11%分别至0.12元、0.20元、0.24元;基于公司在京沪客运线的区位优势,维持公司“增持”评级。 18. ◆风险提示:宏观经济下行导致旅客出行需求下行;京沪本线运能提升较慢;网间结算标准变化对公司营收产生负面影响;京福安徽盈利低于预期。
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