“摘要:公司毛利率为55.07%,同比+3.32pct,环比+1.99pcts,主要由于公司高端化进展顺利,产品结构升级&供应链效率提升&新增产能利用,成本实现进一步优化。同时为应对原材料成本的持续上行,预计公司将针对不同品牌&地区&渠道分别进行提升,提价幅度为4%-8%。Q3销售费用率为19.6。” 1. 事件:重庆啤酒发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入111.87亿元,同比+23.89%;归母净利润10.44亿元,同比+23.20%;其中Q3实现营业收入40.48亿元,同比+17.97%;扣非后归母净利润4.22亿元,同比+33.35%,业绩表现超出市场预期(上年同期均参考备考报表数据)。 2. 量价齐升拉动业绩增长,全国布局稳定发力。 3. 拆分量价来看:Q3公司啤酒销量为86.69万千升,同比+11.3%;ASP约4669元/吨,同比+5.99%,量价齐升推动收入增长。 4. 分产品看:公司产品结构升级趋势不改,高档产品持续发力,贡献主要业绩增量,主流和经济产品同样保持增长态势。 5. Q3高档产品实现收入14.22亿元,同比+40.89%,高端占比同比+5.67pcts;主流/经济产品的收入分别为19.37/6.10亿元,同比+5.73%/+20.62%。 6. 分区域看:西北区和南区增长较快,Q3分别实现收入12.97/10.10亿元,同比+35.60%/+26.98%。 7. 中区增长放缓,Q3收入为16.62亿元,同比+4.19%。 8. 成本优化带动毛利率增长,盈利能力持续提升。 9. Q3公司毛利率为55.07%,同比+3.32pct,环比+1.99pcts,主要由于公司高端化进展顺利,产品结构升级&供应链效率提升&新增产能利用,成本实现进一步优化。 10. 同时为应对原材料成本的持续上行,预计公司将针对不同品牌&地区&渠道分别进行提升,提价幅度为4%-8%。 11. Q3销售费用率为19.63%,同比-1.95pcts,环比-0.15pcts。 12. 管理费用率约4.10%,同比-0.89pcts,环比+1.31pcts。 13. 综合来看,以备考口径计算,Q3净利率约10.41%,同比+1.20pcts,环比+1.96pcts。 14. 扣非净利率约10.25%,同比+3.71pcts,环比+1.95pcts。 15. 乌苏全国化进展顺利,高端布局有序推进。 16. 得益于公司持续深化分销&推进营销活动&拓展新兴渠道,各品牌均保有较好表现。 17. 其中乌苏保持高增态势,前三季度/Q3销量同比增长42%/54%,疆外前三季度销量同比增长75%。 18. 21Q3乌苏系列产品逐步走入疆外,并推出更高酒精度/麦芽浓度的新品楼兰秘酿。 19. 产品矩阵的搭建有望提升乌苏品牌势能,加速成长为全国化品牌。 20. 1664同样增长迅速,前三季度销量同比增长39%,有望拉动公司加快产品结构优化。 21. 市场开拓方面,公司已布局61个大城市,随着大城市战略与高端化战略的持续推进,公司预计2021全年销量&营收均实现双位数增长,未来表现值得期待。 22. 盈利预测、估值与评级:考虑到乌苏华东区域的新增产能尚不能覆盖区域全部需求,外地运输会产生相关费用,我们下调重庆啤酒2021-2023年净利润分别至10.39/13.24/15.96亿元(较前次下调2.9%/0.5%/0.4%),维持“买入”评级。 23. 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
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