东吴证券-九洲药业-603456-2021年三季报点评：业绩符合我们预期，CDMO业务具有强长期驱动力-211029

1. 投资要点事件：2021Q1-Q3公司实现营收30.04亿元（+72.08%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.73亿元（+97.65%）；实现扣非归母净利润4.37亿元（+106.87%）；实现经营性现金流净额4.24亿元（+15.03%）。

2. 2021Q3业绩符合我们预期，CDMO业务驱动业绩高增长。

3. 单季度来看，2021Q3公司实现营收11.36亿元（+53.97%），归母净利润1.98亿元（+80.39%），扣非归母净利润1.91亿元（+111.40%），业绩符合我们预期。

4. 公司主要业绩驱动力来自CDMO业务的高增长，公司持续加大CDMO业务板块的布局，快速推动新业务发展，拓展客户与产品管线。

5. 项目数量持续增加，客户结构不断优化，公司CDMO业务具有较强增长动力。

6. 九洲药业具有API+CDMO双布局的业务特点，其中CDMO业务的依托公司强大的技术平台能力、充沛的大客户服务经验以及不断扩张的GMP产能实现跨越式成长。

7. 截至2021H1，公司承接的CDMO项目中，已上市项目18个，处于Ⅲ期临床的项目41个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有471个，体现了公司CDMO业务实力。

8. 技术方面，公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先。

9. 客户结构方面，公司服务Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头，以及国内众多创新药企，尤其是在大客户结构方面，公司通过与客户的深入合作不断拓展产品管线，不断优化客户结构。

10. 在产能方面，公司具备从实验室放大到商业化生产的能力，能实现克级到公斤级再到吨级生产。

11. 公司在高活性API生产线方面，拥有多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施，已承接多个高活性药物的研发及生产服务。

12. 全方位的先进产能布局为公司在CDMO领域的拓展提供了充足保障。

13. 盈利预测与投资评级：公司2021年三季报符合我们的预期，由于CDMO业务的持续高增长，我们将此前2021-2023年归母净利润预测6.12/8.13/10.69亿元，上调至6.54/8.35/10.80亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为64/50/39倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。