东吴证券-德方纳米-300769-2021年三季报点评：铁锂龙头销量再上台阶，单吨利润持续提升-211029

　　德方纳米(300769)
　　投资要点
　　2021Q3公司实现归母净利润1.09亿元，环比增长29.14％，受减值损失影响，略低于市场预期。2021年Q3公司实现营收9.97亿元，同比增加356.34％，环比增长30.32%；归母净利润1.09亿元，同比增长2546.39%，环比增长29.14％，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长621.65%，环比增长30.44%，业绩略低于市场预期，主要由于Q3计提0.15亿元减值损失。盈利能力方面，Q3毛利率为23.42%，同比增长14.24pct，环比降低1.16pct；归母净利率10.94%，同比增长12.98pct，环比降低0.1pct；Q3扣非净利率10.61%，同比提升19.9pct，环比提升0.01pct。
　　2021年Q3出货环比再提升，但产能爬坡期限制增长幅度，单吨盈利水平持续提升。2021年7月公司产能达到12万吨，但新增产能逐步爬坡，未完全达满，我们预计公司Q3出货约2.2万吨，环比增长20%+，前三季度出货约5.6万吨，我们预计公司全年出货有望达到9万吨，2022年出货18万吨，同比翻番增长。盈利能力方面，公司Q3磷酸铁锂单吨净利我们预计达0.5万元/吨左右，环比提升约5%，若加回信用减值损失影响，Q3单吨利润可达0.56万元/吨，环比提升15%+。
　　产能率先扩张，一体化布局加速，成本优势突出，2022年我们预计连续翻番；2021年公司满产满销，公司现有产能12万吨，其中4万吨曲靖二期建设完成，Q3逐步投产，我们预计全年出货量达9万吨，此外规划亿纬锂能合资10万吨，宁德时代合资8万吨，我们预计2022年Q3投产，叠加新型铁锂10万吨，产能超40万吨。我们预计国内铁锂电池装机市占率有望提升至60%，对应磷酸铁锂正极需求翻番超60万吨。2022年公司新产能释放，我们预计全年出货有望超18万吨，同比翻番。
　　存货、应收款大幅提升，公司经营性净现金流承压。2021年前三季度公司存货为8.99亿元，较年初增长259.28%，主要由于公司根据订单计划提前备货及产能增加所致；应收账款6.8亿元，较年初增长160.69%；期末公司合同负债1.21亿元，较年初增长13.59%。2021年前三季度公司经营活动净现金流为-8.26亿元，同比下降1451.36%，主要由于应收票据贴现减少及新增产能相关经营支出所致；投资活动净现金流为-5.87亿元，同比上升38.73%；资本开支为5.04亿元，同比降低3.87%。
　　投资建议：我们维持2021-2023年归母净利润3.9/8.6/12.5亿元预测，同增1456%/123%/46%，对应PE为146x/65x/45x，基于考虑铁锂电池份额持续提升，且2022年铁锂正极供给仍偏紧公司增长确定性高，我们给予2022年70倍PE，目标价674元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，销量及政策不及预期。