华泰证券-莱克电气-603355-短期扰动明显，长期战略稳步推进-211029

1. 短期扰动明显，长期战略稳步推进，维持买入公司披露2021年三季报，前三季度实现营业总收入57.41亿元，同比+35.38%，归母净利4.78亿元，同比+14.8%，21Q3收入及净利润较20Q3分别增长-2.07%、-11.05%。

2. 受海运不畅影响营收下滑，销售费用投入加大盈利能力。

3. 我们维持盈利预测，公司2021-2023年EPS分别为1.35、1.67、2.10元。

4. 根据Wind一致预期，截至2021/10/28，可比公司2021年平均PE为30.96x。

5. 公司加码新能源核心零部件业务，订单逐步释放，但自主品牌还处于营销高投入阶段，给予公司2021年28xPE估值，对应目标价37.80元（前值44.55元），维持“买入”评级。

6. 海运不畅，21Q3营收下滑21Q3公司营收同比20Q3增长-2.07%，主要原因是海运不畅，海外订单延期确认收入。

7. 从近期情况来看，预计第四季度海运紧张情况会有所缓解。

8. 除了ODM业务，公司自主品牌和核心零部件业务保持增长。

9. 自主品牌业务线上线下全面发展，同比增长50%以上；核心零部件业务同比增长40%以上，其中精密压铸业务突破性增长90%以上。

10. 随着自主品牌和核心零部件业务体量的增长，公司对ODM业务的依赖也在降低。

11. 业务结构切换有望增强盈利能力相较于ODM业务，核心零部件和自主品牌业务的盈利能力更强，并且享有更多的利润主导权。

12. 受益核心零部件和自主品牌业务占比的提升，剔除股份支付费用后，21Q3归母净利为1.66亿元，同比增长1.28%，利润增速高于营收增速，盈利能力得以提升。

13. 汇兑收益增厚当期业绩21Q3公司毛利率23.7%，同比-2.7pct；同期销售费用率7.2%，同比+1.3pct；管理费用率4%，同比+1.6pct；财务费用率-1.07%，同比-4.69pct（主要系汇兑收益所致）。

14. 风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。