民生证券-重庆啤酒-600132-高端引领下量价齐升，持续推进全国化-211029

1. 一、事件概述10月28日公司公告2021年三季度报，前三季度公司实现营收111.87亿元，同比增长23.89%（备考口径、下同），实现归母净利润10.44亿元，同比增长23.20%。

2. 单三季度公司实现营收40.48亿元，同比增长17.97%，归母净利润4.22亿元，同比增长33.35%。

3. 二、分析与判断高端引领下实现量价齐升，产品结构进一步优化2021年前三季度公司实现啤酒销售241.68万千升，同比增长18.29%，远高于行业总体增长4.11%（数据来源：国家统计局），前三季度千升酒均价约4540.4元，同比增长5.36%，量价齐升。

4. 分价位带来看，前三年季度公司高档产品（消费单价10元以上）营收39.64亿元，同比增长53.90%，主流产品（消费单价6-9元）营收55.39亿元，同比增长13.06%，经济产品（消费单价6元以下）营收14.70亿元，同比增长10.59%，高端引领增长，公司产品结构进一步优化。

5. “大城市”计划推动全国化，打造百万千升销量大单品2020年12月公司完成了重大资产重组，成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，核心市场从重庆、四川和湖南等三省市，逐步覆盖全国。

6. 公司推行“大城市”计划，通过丰富的产品组合、完善分销网络布局，加速深化大城市全渠道拓展，前三季度公司西北区、中区、南区营收同比分别增长31.39%、17.62%、28.65%。

7. 高端核心产品“乌苏”，在包装容量、麦汁浓度等方面实现差异化，结合自身新疆特色，全国化进程不断加速，预计其销量增速与公司高档产品增速相当，今年全国销量有望冲击100万千升。

8. 依托“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合，产品高端化大有可为公司在嘉士伯“扬帆22”战略指导下，依托“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合，实现品牌差异化定位，乌苏强调“硬核”，重庆品牌延续“友情”，乐堡打造年轻音乐品牌，1664打造超高端品牌形象，京A、布鲁克林等精酿品牌定位年轻尝鲜者。

9. 长期品牌打造所带来的强大品牌力将持续推动公司产品高端化。

10. 三、投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为135.42、158.26、181.44亿元，归母净利润分别为11.88、15.18、18.93亿元，当前股价对应PE分别为56X、44X、35X，wind啤酒行业PE（TTM）为46X，考虑公司品牌力较强，全国化布局日益完善，长期成长空间广阔，估值切换至22年后处于行业平均水平，维持“推荐”评级。

11. 四、风险提示：疫情反复影响居民消费；高端产品推广不及预期。