国盛证券-晋控煤业-601001-业绩超预期，资产注入打开成长空间-211028

1. 事件：公司发布2021年三季报。

2. 2021年前三季度公司实现营收113.1亿元，同比增长40.9%；实现归母净利润26亿元，同比增长240.3%。

3. 盈利情况继续向好，归母净利迭创新高。

4. 2021年第三季度实现营业收入41.7亿元，同比增长45.6%，环比增长15.2%；第三季度实现归母净利12.3亿元，同比增长282.6%，环比增长43%；第三季度扣非归母净利润12.4亿元，同比增长282.9%，环比增长90.8%，主因煤炭售价维持高位，主营业务盈利情况持续向好。

5. 吨煤毛利持续增长，推动业绩持续改善。

6. 2021年前三季度，公司煤炭板块实现收入108.5亿元，同比增长44.5%；实现毛利51.3亿元，同比增长22.4%。

7. 其中，Q3单季实现收入40.2亿元，同比增长51.5%；实现毛利22亿元，同比增长41.3%，环比增长35.1%。

8. 具体而言，产量：2021年前三季度实现原煤产量2544万吨，同比增9%；其中Q3单季实现原煤产量873万吨，同比增7.1%，环比增3.2%。

9. 销量：2021年前三季度实现商品煤销量2122万吨，同比增3.1%；其中Q3单季实现商品煤销量681万吨，同比降3.2%，环比降3%。

10. 售价：前三季度煤炭销售均价511元/吨，同比增长40.2%，其中Q3销售均价591元/吨，同比增长56.6%，环比下跌5.5%；成本：前三季度煤炭销售成本270元/吨，同比增长40.2%，其中Q3销售成本268元/吨，环比下降31.9%，同比增长71.4%，主因公司执行新收入准则，将销售费用中运输费调至成本所致；毛利：前三季度煤炭毛利242元/吨，同比增长18.7%，其中Q3销售毛利323元/吨，环比增长39.3%，同比增长46.1%.展望：发改委连打“组合拳”，发力干预煤价，煤价遭受政策压力。

11. 考虑公司长协部分动煤销售严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行，长协售价具有滞后性、稳定性，公司Q4售价仍有保障。

12. 公司肩负集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大。

13. 2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。

14. 公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。

15. 2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%，远低于80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能为4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。

16. 投资建议。

17. 公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。

18. 公司地处大秦线起点、运输便利。

19. 在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。

20. 我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为37.4亿元、41.1亿元、44.6亿元，EPS分别为2.23元、2.46元，2.66元，对应PE为4.6、4.2、3.8，维持给予“买入”评级。

21. 风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性。