华西证券-利元亨-688499-业绩保持高增，产品品类进一步丰富-211028

　　利元亨(688499)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度实现营业收入 16.58 亿元，同比增长 71.41%；实现归母净利润1.57 亿元，同比增长 71.36%；实现扣非归母净利润 1.52 亿元，同比增长 87.35%。
　　分析判断:
　　营收&业绩高增， 多方因素致盈利能力暂时承压
　　1） 2021 前三季度公司实现营业收入 16.58 亿元， 同比增长 71.41%， 主要原因是新型消费锂电池（含小动力锂电）需求高增， 公司客户 ATL 产能扩张迅速， 采购的公司设备在报告期内得到其量产验证。 2021 年前三季度实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 71.36%，主要是由于成熟机型销量增多带动营收高增及设备发货开票后，获得的增值税即征即退增加。
　　2） 盈利能力方面， 2021 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 37.37%和 9.46%， 同比基本持平。单季度来看， 21Q3 公司毛利率为 34.22%和， 同环比分别降低 10.46pct 和 8.19pct，我们认为主要与原材料价格涨价及确认收入的订单结构有关； 21Q3公司净利率为 9.49%，同比降低 8.28pct，环比略降 0.83pct。 我们认为21Q3公司净利率同比下降的主要原因是与公司费用率增长有关。 21Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为5.53%/13.65%0.34%，分别同比增减 1.10/4.16/-0.66pct，而管理费用率的增长我们认为主要是公司人员扩张所致。
　　研发支出持续增加， 产品品类持续扩展
　　1） 2021年前三季度公司研发支出1.94亿元，同比增长68.99%，占营业收入比例达11.69%，同比基本持平，核心竞争力持续巩固。
　　2） 新产品性能优异， 产品品类进一步扩充。 目前公司涂布机最大幅度已达到 1400MM， 速度达 65-90m/min；激光膜切机开始批量生产， 实现模长＜3000mm±1.5mm/3000-6000±2mm/6000-12000±3mm， 纵向毛刺＜15μm（以集流体为基准）， 热影响＜70μm 的行业先进水平； 长电芯激光焊接机经广东省机械工程学会科技成果鉴定，其长电芯激光焊接系统关键技术处于国际先进水平。
　　动力&消费锂电设备多线开花， 持续增长可期
　　公司作为国内锂电池制造装备行业领先企业之一， 与蜂巢、比亚迪、 ATL 有深度合作，同时与 CATL、国轩高科、欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商也建立了长期稳定的合作关系。 2021 年 7 月中标蜂巢能源欧洲工厂产品装配线，中标金额 1633.99 万欧元， 公司动力锂电设备产品性能得到客户进一步认可。 另外，公司于 2021年 10 月 22 日收到 ATL 中标通知，合计中标锂电设备 4.57 亿元人民币（含税）， 公司消费锂电设备业务有望保持稳定增长。
　　投资建议
　　维 持 前 序 盈 利 预 测 不 变 ，我 们 预计 2021-2023 年 实 现 营 收 分 别 为 22.51/42.56/52.83 亿元， 同比增长52.7%/53.8%/54.7%， 归母净利润分别为 2.14/4.24/5.75 亿元，同比增长 52.4%/97.9%/35.7%，对应 EPS分别为2.43/4.81/6.53 元，对应 2021 年 10 月 28 日 256.27 元/股收盘价， PE 分别为 105/53/39 倍。 我们暂未评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期、下游行业景气度不及预期、产能扩张不及预期