华泰证券-密尔克卫-603713-高目标股权激励，上调至评级-211028

1. 盈利超预期，上调至“买入”评级3Q21，公司实现毛利2.30亿元，同比+62.1%；归母净利1.18亿元，同比+66.9%，超过我们预期的1.06亿元。

2. 公司收入及盈利表现强劲，我们上调21/22/23年EPS预测至2.50/3.24/4.06元。

3. 可比公司对应22年PE均值25.3x，公司盈利增速更快，我们给予其22年37.0xPE（较行业估值溢价46%），更新目标价至120元（前值110元），上调至“买入”评级。

4. 业务优化成效显著，盈利表现超预期2021年，针对下游需求变化，公司将更多资源投入外贸市场，并持续开拓化工品交易业务。

5. 3Q21，公司实现收入24.9亿元，同比增长176.3%；毛利率为9.3%，同比下降6.5pct，主要是高周转低毛利的化工品交易业务高速增长；实现毛利额2.30亿元，同比+62.1%，环比+18.0%；归母净利/扣非归母净利1.18/1.01亿元，同比+66.9%/+50.2%，净利润超过我们此前预期的1.06亿元。

6. 高标准股权激励，长期盈利增长可期2019年，公司实施了上市后首次限制性股票激励，合计288万股。

7. 2021年，公司拟实施新一轮股权激励，合计623万份：1）股票期权591.89万份，行权价95.86元/股，首次授予92人467.29万份（预留124.6万份）；2）限制性股票31.11万股，行权价47.93元/股，全部授予7人。

8. 根据股权激励行权条件，公司21/22/23/24年归母净利润较20年分别增长不低于35%/76%/125%/188%，隐含21/22/23/24年盈利同比增长35%/30%/28%/28%，表现管理层对公司经营的信心。

9. 继续上调盈利预测，上调目标价及评级公司收入及盈利强劲，我们上调货代及交易业务增速假设，相应上调21/22/23年EPS预测至2.50/3.24/4.06元（前值：2.36/2.90/3.52）。

10. 可比公司对应22年PE均值25.3x，公司盈利增速更快，我们给予其22年37.0xPE（较行业估值溢价46%），更新目标价至120元（前值110元），上调至“买入”评级。

11. 风险提示：化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。