国盛证券-行动教育-605098-培训业务加速推进，业绩高速增长有望延续-211028

1. 事件：公司2021Q3营收同增26.7%，归母净利润同增78.5%。

2. 公司2021Q3单季度营收同增26.7%至1.14亿元，归母净利润同增78.5%至3245万元，扣非后归母净利润同增24.1%至2242.万元；对应2021Q1-Q3营收同增57.6%至3.56亿元，归母净利润同增88.7%至1.09亿元，在2021年8月上海地区开课受到疫情影响的背景下，业绩增长持续兑现。

3. 2021Q3，公司毛利率同增2.7PCTs至78.8%，销售/管理/研发费用率微增0.2/2.7/2.0PCTs至34.2%/18.3%/28.4%。

4. 综上，公司2021Q3归母净利率同增8.2PCTs至28.4%，2021Q1-Q3归母净利率同增5.0PCTs至30.6%。

5. 管理培训业务加速拓展，预收款充足支撑后续增长。

6. 公司上市后客户规模进一步扩大，学制1.5年的核心课程《校长EMBA》的排课密度显著提升，目前已完成第55期的课程开班；另外，学制3天的《浓缩EMBA》从已完成第423期的开班，且价格调升至3.58万元/人。

7. 财务数据方面，截至2021Q3公司合同负债（主要是预收培训费用）环比增长3.5%至7.12亿元，相较2020年末增长11.1%，伴随学员消课，公司未来业绩成长性及确定性突出。

8. 管理咨询和投资业务持续拓展，延长对客户的服务周期。

9. 管理咨询业务方面，公司于2021年7月8日与国瑞税务（专业税务服务机构）签订合作协议，借助其专业团队为客户提供更加专业的税务咨询服务，从而延长对客户的服务周期。

10. 投资业务方面，公司上市后成立的海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙）已于2021年9月完成工商登记并取得营业执照，用于投资学员企业中具有良好发展潜力的公司，一体两翼发展可期。

11. 投资建议。

12. 公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后品牌力进一步提升，一体两翼发展可期。

13. 根据公司2021三季报情况，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测1.61/2.02/2.51亿元，同增51.0%/25.5%/23.9%，现价对应PE27/21/17倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。