国金证券-宝丰能源-600989-煤价提升影响盈利空间，双线布局分散风险-211028

1. 业绩10月27日，公司发布三季报，前三季度实现营收161.96亿元，同比增长43%，归母净利润53.18,亿元，同比增长69%，三季度，实现营收57.29亿元，同比增长52%，归母净利润15.85亿元，同比增长50%。

2. 分析生产基本平稳，原材料价格上行促使产品盈利承压。

3. 公司三季度整体生产保持相对平稳，烯烃产量环比提升8%，同比提升12%，生产处于高负荷运行中，焦炭整体产量有所下行，但由于价格维持较高水平，整体营收仍有上行。

4. 公司作为典型煤化工企业，终端两大方向产品烯烃和焦炭整体运行呈现较为明显的分化，其中焦炭受到整体产业链价格的调整，原材料及产品都处于上行周期，而公司还部分配套焦煤产能，充分受益于产品价格的上行；但烯烃产品整体的运行就受到一定的影响，我国虽然建设了较多的煤制烯烃、甲醇制烯烃产能，但整体的仍然占比相对较小，石化产业链定价仍然较为坚固，而三季度聚乙烯、聚丙烯的公司产品销售价格基本维持稳定，产品价格没有上行，但原材料价格大幅提升，公司的整体盈利能力相对承压，因而整体毛利率较二季度有明显的下行约9%，因而影响公司的利润体量。

5. 产能建设仍在持续推进，焦化、气化产品分散单一产线风险。

6. 目前公司仍在持续推进焦化、气化双线的产能建设，在现有400万吨焦化产能的基础上年底扩充300万吨产能，为明年提供新的增量，同时宁东持续后续煤制烯烃的产能建设，三期仍在持续推进为公司后年提供新增产能。

7. 整体来看，公司采用焦化、气化双路线建设，将分散单一气化路线的风险，在没有特殊的原材料波动状态下，提供相对较好的盈利水平。

8. 投资建议短期由于煤炭价格异常提升，使得公司现阶段煤制烯烃产品大幅提升，盈利压缩，短期承压，但公司在煤制烯烃产业链竞争力较强，在产品价格回归正常区间的状态下有望维持较好盈利水平，预测公司2021-2023年归母净利润68.97亿元、84.59亿元、105.67亿元，对应PE分别为16.07、13.10、10.49倍，维持“买入”评级。

9. 风险提示新建项目建设进度不达预期风险；产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅波动风险；政策变动影响公司未来新建产能风险。