中信期货-能源与能耗对大宗商品影响之二：“煤-电”如何影响大宗商品价格-211026

　　摘要：
　　本报告由大宗商品策略组、黑色金属组、化工组联合撰写，参与人曾宁、郑非凡、胡佳鹏、黄谦、颜鑫。
　　煤炭端短期矛盾缓和，中长期维持紧平衡。短期来看，煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增加市场缺煤情况基本得以解决，四季度的“煤荒”问题基本难以再现。但中长期来看，碳中和背景下，控制煤炭消费仍将是“双碳”战略的必由之路，预计2022-2025年我国的动力煤供给将从37.2亿吨下降到36.4亿吨，供需状况基本维持在紧平衡的区间。在能源的强约束下，煤炭或将成为一众高耗能商品的价格之锚。能源供给增量受限会强化“电”和“煤”对于高耗能行业大宗商品价格的主导作用。
　　“电”主要通过限电限产（供给）以及涨电价（成本）的方式来影响高耗电商品价格。对于耗电量较大的行业，能耗双控时往往通过限电限产的方式来降低能耗，从而助推了相关商品价格上浮。另外，电力市场化改革将打通“煤价→电价→商品价格”的价格传导机制，推动煤炭价格向下传导，进而影响商品价格。主要影响的商品有电解铝（总耗电量5252亿千瓦时）、铁合金（硅铁总耗电量441亿千瓦时，硅锰总耗电量429亿千瓦时）、粗钢（总耗电量2203亿千瓦时）、PVC（总耗电量877亿千瓦时）等。
　　“煤”主要通过煤价影响煤化工商品的供给与成本，进而影响相关商品价格。煤化工是我国煤炭消费的四大主要行业之一，我国国内煤化工相关品种主要包括甲醇、合成氨（尿素）、聚烯烃（CTO/MTO）、PVC（电石）、MEG（煤制）。其中煤制占比最大的是PVC（80%）、尿素（75%）和甲醇（73%），其次是MEG（36%），最小的是聚烯烃（25%）。煤化工直接消耗标准煤量达2.5亿吨以上。
　　能耗双控叠加煤炭电力对高耗能行业的限制性约束，或将导致高耗能品种的价格跟随能源价格波动。中长期来看，“双碳”战略持续推进，控制煤炭消费的趋势不可逆转，能耗双控常态化机制已然成为双碳战略的重要抓手。建议投资者重点关注能耗总量较大的品种，主要包括：电解铝、硅铁、硅锰、粗钢、PVC、甲醇和尿素，预计相关商品均将受到能源形势的波动而起伏。