万联证券-常熟银行-601128-点评报告：不良双降 单季度净息差企稳-211025

　　常熟银行(601128)
　　投资要点:
　　营收同比增长13%，净利润同比增长19%：收入端，利息净收入同比增长8.1%，手续费净收入同比增长29.88%。
　　三季度单季净息差环比企稳：贷款占比的提升带动了整个生息资产端收益率的上升，进而推动净息差企稳。三季度单季净息差3.08%，环比二季度提升1BP。三季度，零售贷款和小微贷款占比继续环比提升。负债端，三季度存款规模保持平稳，主动负债环比增长，从净息差拆解的数据看，预计成本有小幅上升。
　　净其他非息收入增速明显提升：1-9月净手续费收入同比增长29.88%，较上半年同比52%的增速有所回落。净其他非息收入同比增速达到71%，较上半年提升31个百分点。
　　三季度不良实现双降：三季度末不良额环比减少，不良率环比下降9BP，至0.81%。资产质量的前瞻性指标关注率数据，也环比下降8BP，至0.88%。单季度的不良生成率也较低。拨备覆盖率达到521%，维持高位，风险抵补能力较强。当前稳定的资产质量叠加充足的拨备，为未来业绩的持续增长形成较好的支撑。
　　盈利预测与投资建议：公司单季净息差实现企稳，资产质量持续改善，前瞻指标也向好。给予2021/22年EPS预测0.81元和0.91元，对应的每股净资产分别为7.07元和7.8元。按照常熟银行A股10月22日收盘价7.47元，对应2021年和2022年PB分别为1.06倍和0.96倍，维持增持评级。
　　风险因素：受新冠疫情影响，全球经济恢复不及预期，导致银行资产大幅波动。