浙商证券-劲嘉股份-002191-季报点评：21Q3营收承压，期待后续改善-211024

1. 报告导读公司发布21Q3季报:业绩符合预期，21Q3营收12.02亿元(+9.96%),归母净利润3.10亿元(+25.69%)，扣非归母净利润2.31亿元(-3.36%)。

2. 预计Q4归母净利润在1.30到2.95亿元之间(-19.36%至82.56%)，中位数2.12亿元(+31.60%).投资要点烟标主业承压。

3. 新型烟草强势高增营收拆分来看，烟标Q3营收同比下滑，毛利率承压，主要系去年部分区城招标体系变化，三四季度仍在出清过程，预计全年烟标业务营收同比略有下滑，但伴随后续招投标顺利推进，明后年烟标主业压力预计减轻，营收和毛利率有望恢复正常水平;彩金Q3收入增幅收窄，主要系电子烟包装受海内外政策影响，以及部分企业8-9月缺货明显，但10月电子烟企业产能陆续恢复，预计04彩盒营收增速回暖，全年保持两位数增长;新型烟草Q3营收保持翻倍式成长，预计四季度公司将重点突破欧洲和CBD客户，营收延续高增趋势。

4. 利润端来看,公司Q3毛利率32.45%(-5.08pct),归母净利率25.78%(+3.22pct).2103公司投资收益增厚归母净利润，劲嘉收购青岛英诺70%股权，原持有30%股权的投资成本小于可辨认净资产公允价值产生的投资收益5848万元;青岛嘉泽厂房产权变更贡献部分收益。

5. 另根据三季报公告，公司2021年全年归母净利润在9.47-11.12亿元,推算21Q4归母净利润在1.30到2.95亿元之间(-19.36%至82.56%)，中位数2.12亿元(+31.60%).期间费用下降。

6. 应收及现金流波动期间费用率12.36%(-0.14pct)，其中销售费用率1.18%(-1.54pct)，管理和研发费用率11.32%(+1.52pct)，财务费用率-0.14%(-0.12pct).存货9.60亿元,较年初+3.21亿;应收票据及应收账款21.06亿,较上年初+12.14亿。

7. 经营性现金流-1.44亿元，较上年同期减少了-4.29亿元;筹资性现金流-0.25亿万元，较上年同期减少-1.45亿元，应收及现金流波动主要系供应链业务开展。

8. 盈利预测及估值我们预计︰21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿，同增22.44%/29.91%/29.71%;归母净利润10.35/12.59/15.63亿，同增25.61%/21.70%/24.15%,当前股价对应PE为15.31X/12.58X/10.13X，维持“买入”评级。

9. 风险提示新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量，烟酒包装业务不及预期等。