中泰证券-晶丰明源-688368-业绩高速增长，MCU+PMIC构建产品护城河-211024

1. 事件：公司于10月21日晚公告2021年前三季度报告，前三季度实现营收18.25亿，同比增加158%；归母净利润为5.73亿元，同比增长1819%，其中第三季度实现归母净利润2.38亿元，同比增长1063%。

2. 点评如下：智能led和通用led量价毛利率齐升驱动高成长。

3. 公司于10月21日晚公告2021年前三季度报告，前三季度实现营收18.25亿，同比增加158%，其中第三季度实现营收7.59亿，同比增加135%，环比增加15.4%，营收大幅增加主要受益于下游需求销量同比增加52%，产品价格同时提升，尤其是单价较高的智能led驱动电源芯片营收占比达到45%，另外前三季度归母净利润为5.73亿元，同比增长1819%；其中第三季度实现归母净利润2.38亿元，同比增长1063%，剔除股份影响非经常性净利润为2.77亿，同比增加785%，主要受营收拉动以及毛利率的提升，其中Q3毛利率方面为51.77%，同比增加26.31个百分点，展望四季度及明年，我们预计产品结构变化及ACDC/DCDC等新产品的放量亦将支撑营收和毛利率的释放。

4. 外延南京凌鸥创芯MCU草案落地，有望增厚研发实力、产品线和业绩。

5. 10月12日，公司公告拟以217.80元/股发行股份购买凌鸥创芯95.75%股权，标的公司主要为电机控制MCU，公司外延收购有望增厚研发、产品线和业绩：（1）研发方面：凌鸥创芯已建立起26人的研发团队，研发团队来自于清华大学、国防科技大学、华中科技大学等国内相关领域的顶尖学府。

6. （2）产品线协同完善：晶丰明源电源管理和电机控制驱动芯片叠加标的公司MCU优势，有助于协同在变频吊扇灯、变频家电、电动车辆、伺服控制、电动工具等新市场打造新产品线。

7. （2）业绩丰厚方面：根据公告，标的公司2021年1-6月份扣非净利润为685万元，毛利率46.24%。

8. 且交易对方业绩承诺2021-2023年累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1.6亿元。

9. 盈利能力得到进一步增强。

10. 盈利预测：暂不考虑MCU并表，我们预计公司2021/2022年营收分别为26.61/33.19亿元，同比增加分别为141%、25%；考虑股权激励归母净利润分别为8.37/8.64亿元，同比增加1116%、3.2%，对应PE为26/25。

11. 考虑智能LED成长性以及中长期收购MCU协同ACDC等打开天花板，维持“买入”评级。

12. 风险提示：价格及产能不及预期，国产替代不及预期风险，收购整合不及预期。